PIRELLI - Risultati di Michelin in linea con le attese

Fatto

Michelin ha riportato ieri sera dopo la chiusura i suoi risultati 1H23. In dettaglio:

•    Sales a €14.1bn (+6% YoY) vs cons. €13.9bn
o    Volumi -4% vs attese -4%
o    Price&Mix +9% vs attese +9%
o    Divisione PC/LT (SR1) a €7.0bn vs cons. €6.9bn
o    Divisione Trucks (SR2) €3.4bn vs cons. €3.5bn
o    Specialties (SR3) a €3.7bn vs cons. €3.6bn

•    Adj. EBIT a €1.7bn (+11% YoY, 12.1% margin, +0.6ppt YoY) vs cons. €1.7bn
o    Price&Mix €1.2bn offsetting negative volumes (-€328mn) and cost inflation
o    Divisione PC/LT (SR1) a €866mn vs cons. €809mn
o    Divisione Trucks (SR2) a €168mn vs cons. €271mn
o    Divisione Specialty (SR3) a €670mn vs cons. €561mn

•    FCF strutturale a €922mn vs cons. €321mn 

Guidance FY23:
•    Volumi ML tra -4%/-2% vs. previous -4%;-0%
•    Price&Mix vs. cost inflation positive (vs. previous “slightly positive”). Cost inflation a €0.2bn vs. previous €0.4bn-€0.9bn
•    Adj. EBIT >€3.4bn at cFX vs cons. a €3.34bn (vs. previous guidance >€3.2bn)
•    FCF strutturale >€2.0bn vs cons. a €1.9bn (vs. previous guidance >€1.6bn)
 

Effetto

Michelin ha riportato risultati in linea/leggermente sopra le attese a livello di gruppo. Tuttavia, evidenziamo che il risultato nella divisione PC/LT (SR1), ovvero la divisione rilevante ai fini di un read-across per Pirelli [PIRC.MI], è stato particolarmente positivo con sales di €7.0bn vs attese di €6.9bn e un margine del 12.3% margin vs attese di 11.7%.

I risultati sono stati sostenuti da un forte effetto Price&Mix, che ha più che compensato il calo dei volumi. Durante la call la società ha confermato il destocking a livello di mercato (impatto negativo sui volumi, anche se il 2H sarà migliore dell'1H), ma allo stesso tempo una maggiore differenza tra pricing e cost inflation (da “leggermente positiva” a “positiva”).

Atteggiamento di disciplina sui prezzi confermato. L'outlook 2023 è stato migliorato con un adj. EBIT visto a >€3.4bn rispetto ai precedenti >€3.2bn (consenso a €3.34bn) e un FCF strutturale visto a >€2.0bn rispetto a >€1.6bn in precedenza (cons. a €1.9bn).

Nel complesso dunque read-across positivo per Pirelli dai risultati di Michelin alla luce di buoni risultati nella parte SR1, la guidance in aumento e la disciplina sui prezzi confermata.

Giudizio Interessante, target price 6 euro.