IVECO - Accordo con Mutares

Fatto

Iveco ha annunciato di aver raggiunto un accordo vincolante con Mutares (MUX DE) per il trasferimento della proprietà di Magirus. Magirus produce e vende veicoli e attrezzature specializzate per il mercato dei veicoli anti incendio (firefighting).

Nel 2023, Magiurs aveva un fatturato di circa ~€300mn (2% di IVG), un adj. EBIT negativo per €-35mn e più di 1.300 dipendenti Germania, Italia, Francia e Austria. La transazione è attesa chiudersi non oltre gennaio 2025 e in seguito alla stessa IVG registrerà nell’1Q24 un impatto negativo una tantum di €-115mn.

Mutares è una holding di private equity quotata in borsa con headquarters a Monaco e uffici ad Amsterdam, Francoforte, Helsinki, Londra, Madrid, Milano, Parigi, Shanghai, Stoccolma, Vienna e Varsavia, specializzata nella valorizzazione di imprese di media dimensione con significativo potenziale di sviluppo operativo.

Nel portafoglio di Mutares non vediamo altri asset nel settore del firefighting, ma vi sono società operati nel settore auto come fornitori di componentistica.

Effetto

Non vi sono indicazioni esplicite nel comunicato per quanto riguarda la quota trasferita a Mutares e dell’eventuale corrispettivo del trasferimento, ma dalla formulazione riteniamo che la cessione non sia totalitaria (plausibile che IVG tenga una partecipazione di minoranza) e che la cifra non sia nel complesso rilevante ovvero una situazione in linea con le indicazioni precedenti della società sul tema e le nostre attese. 

Nonostante ciò, riteniamo che l’operazione sia positiva per IVG alla luce di:

i) nella nostra SOTP valutiamo Magirus €0 alla luce delle perdite operative pertanto non vediamo downside a meno di una situazione nella quale è IVG a riconoscere un corrispettivo alla controparte (ma dal comunicato riteniamo che questo caso si possa escludere);

ii) l’esclusione dal perimetro di consolidamento di Magiurs dovrebbe migliore la marginalità della divisione Industrial di 0.4 pp e del gruppo di 0.3 pp e pertanto potrebbe portare ad un miglioramento del multiplo che in via preliminare stimiamo valere circa €0.4-0.5 per azione nella nostra SOTP;

iii) il profilo competitivo di Magiurs può essere rinforzato anche se una transazione con un player industriale avrebbe avuto presupposti migliori riguardo la possibilità di generazione di sinergie.