IVECO - Risultato operativo migliore delle attese

Fatto

Iveco ha pubblicato i seguenti tisultati del 3Q:

•    Ricavi consolidati a €3,757mn (+7% YoY), vs nostra stima/cons. a €3,857mn/€3,787mn, -3%/ -1%
o    Ricavi industriali a €3,671mn (+6% YoY), vs nostra stima/cons. a €3,781mn/€3,729mn, -3%/ -2%
o    Comm. & Spec. V. a €3,198mn (+7% YoY), vs nostra stima/cons. a €3,318mn/€3,272mn, -4%/ -2%
o    Powertrain of €473mn (-2% YoY), vs nostra stima/cons. a €463mn/€457mn, +2%/ +4%

•    Adj. EBIT consolidato a €213mn (+111% YoY, 5.7% margin), vs nostra stima/cons. a €200mn/€193mn, +6%/ +10%
o    Adj. EBIT industriale a €180mn (+181% YoY, 4.9% margin), vs nostra stima/cons. a €173mn/€164mn, +4%/ +10%
o    Comm. & Spec. V. a €197mn (+153% YoY), vs nostra stima/cons. a €173mn/€164mn, +14%/ +20%
o    Powertrain a €-17mn (+21% YoY), vs nostra stima/cons. a €-1mn/€0mn

•    Utile netto adj. a €76mn (+171% YoY), vs nostra stima/cons. a €86mn/€74mn, -12%/ +3%

•    FCF industriale a €-375mn, vs nostra stima/cons. a €-203/€-223mn

•    Cassa netta a €725mn, vs nostra stima/cons. a €975mn/€960mn
Guidance 2023 (migliorata significativamente, % vs high-end):

•    Ricavi industriali a €15.3-15.4bn (prec. €14.9-15.3bn), vs Cons. a €15.4bn, -0%;

•    Adj. EBIT consolidato a €870-900mn (prec. €750-800mn), vs Cons. a €875mn, +3%;

•    Adj. EBIT industriale a €770-800mn (prec. €650-700mn), margine 5.0-5.2%, vs Cons. a €757mn, +6%;

•    Cassa netta industriale a €2.0bn incluso buyback confermata, vs Cons. a €1.92bn
Altro:

•    Nessun segno di livelli insoliti di annullamenti di ordini

•    CMD 14 marzo 2024

•    Volumi industriali: 
o    LCV a +10% vs +5-10% prec.
o    M&H a +10-15% vs +10% prec.
o    Bus a ~+10% vs ~+5% prec.

•    Order backlog. Riduzione dovuta alla chiusura dell’order book in preparazione dell'apertura degli ordini per MY24 tra un paio di settimane
o    LCV a 25w vs 27w prec.
o    M&H a 20w vs 25w prec.
 

Effetto

Iveco ha riportato l’EBIT 3Q23 migliore delle attese grazie a un forte effetto pricing (+11%) e al mix positivo, con margini di gruppo e industriali in forte miglioramento su base annua del 5.7%/4.9% o 2.8/3.1pp (EBIT adj ~6%/10% sopra alla nostra stima e al consenso).

Una nota meno positiva è che l’utile netto è sostanzialmente in linea con il consenso a causa dei maggiori oneri finanziari, e il FCF è stato inferiore alle aspettative a causa del maggiore assorbimento del NWC (lunghi tempi di consegna con scorte già vendute, da consegnare nel 4Q/1Q24).

La guidance per il FY2023 è stata migliorata in modo significativo, con la parte bassa dell'intervallo coerente con le stime di consenso e la parte alta circa 3% superiore al consenso. Il portafoglio ordini è leggermente diminuito, ma ciò era previsto poiché la società ha chiuso gli order book in preparazione dell'apertura degli ordini per il MY24.

È stato annunciato il CMD, che si svolgerà a marzo del prossimo anno.

Nel complesso, ci aspettiamo un aumento MSD delle stime a livello operativo e leggermente meno a livello di EPS, mentre il FCF dovrebbe essere confermato poiché il migliore risultato operativo è compensato dai ritardi di alcune spedizioni al 1Q24 (ovvero NWC peggiore).