Iveco +1,7% Nuovo record in borsa dopo lo spin off della Difesa

Fatto

Iveco ha aggiornato il suo record storico in avvio di seduta, a valle di solide performance operative e dell'annuncio dello spin off della divisione Difesa.

Sebbene l'anno fiscale 2024 si sia concluso bene e le previsioni per l'anno fiscale 2025 siano state leggermente migliori di quanto previsto, la notizia principale è stata la decisione di valutare uno spin-off dell'unità di difesa (IDV).

Il titolo è salito in seguito alla notizia, convalidando la nostra opinione che un accordo avrebbe sbloccato un valore significativo in precedenza trascurato dal mercato.

• Risultati del 4Q24: superiori alle stime. I risultati sono stati superiori alle aspettative grazie a un contributo più forte da FX e altro, volumi e prezzi, in parte compensato da un mix peggiore e dall'inflazione dei costi. Per divisione: Trucks e Powertrain (62% e 7% del totale) sono stati deboli su volumi inferiori, ma migliori del previsto, mentre Bus e Difesa (22% e 8% del totale) sono stati positivi anche se inferiori alle attese. FCF FY24 è stato di 402 milioni di € (contro i 358 milioni di € correnti).

• Guidance 2025: leggermente migliore del previsto, ma visibilità inferiore rispetto agli anni precedenti. La guida FY25 indica ricavi industriali stabili a 15,0 miliardi di €; EBIT di gruppo MSD stabile o in aumento a ~1,0 miliardi di € (±25 milioni di €); e FCF DD stabile o in aumento di 425 milioni di € (±25 milioni di €). Queste cifre sono leggermente superiori alle nostre stime pre-evento / correnti, riflettendo una base 2024 più alta poiché erano già previste tendenze piuttosto stabili. Elementi chiave:

- Volumi: con l'arretrato della crisi della supply chain smaltito, i volumi FY25 dipenderanno dalle tendenze del mercato e dalle prestazioni di IVG. Nei veicoli commerciali leggeri, la transizione in corso al MY24 peserà sul 1H, poiché i concessionari esauriranno le scorte di veicoli MY22. Gli ordini sono stati di circa 17k nel 4Q, richiedendo un aumento nel 2H per raggiungere la nostra stima FY di 82k (-19% anno su anno). Per M&H, la transizione ai veicoli MY24 è completa, con ordini in crescita nel 4Q a circa 12k che supportano la nostra stima (44k, +0% anno su anno) in un mercato in leggero calo. Gli arretrati di autobus e difesa assicurano una certa visibilità sulla crescita (+7% e +10% previsto), mentre il gruppo propulsore dovrebbe rimanere debole (-6%) a causa delle prospettive dei clienti deboli;

- Prezzo e mix: i prezzi dovrebbero mantenersi in Europa con un leggero aumento a livello di gruppo per compensare l'inflazione in America Latina. Il mix trarrà vantaggio dalla nuova gamma MY24 e dalle prestazioni più forti dei veicoli M&H, autobus e difesa rispetto ai veicoli commerciali leggeri; - Costi e FX: alla luce dei programmi di efficienza dei costi, prevediamo che i risparmi OpEx, insieme al contributo di prezzo e FX, compenseranno una leggera inflazione dei costi.

• Spin-off di Defence (IDV): significativa creazione di valore sbloccata e ora quotata. La forte reazione del prezzo delle azioni dopo la pubblicazione del 4Q24 è stata principalmente guidata dall'annuncio di un potenziale spin-off dell'unità Defence (IDV). IDV ha chiuso l'anno fiscale 2024 con ricavi pari a 1,13 miliardi di euro, un margine EBIT del 10% e un arretrato >4,5 miliardi di euro.

Effetto

La mossa dello spin off mira a semplificare la struttura del gruppo, aumentare l'attenzione del management e creare flessibilità strategica.

Il management vede lo spin-off come la strada più semplice, ma poiché il progetto è ancora nelle sue fasi iniziali non sono stati forniti ulteriori dettagli (ad es. valutazione minima richiesta e struttura finanziaria).

Valutiamo IDV a 1,07 miliardi di euro (4,0 euro/azione) sulla base di 8x EV/EBIT, uno sconto equo rispetto ai peer più grandi di Defence (media 4Y 11x, attuale 12,6x).

Supponendo che nessun accordo fosse stato prezzato prima dell'annuncio, la potenziale creazione di valore sarebbe stata di circa 2,0 € per azione; dato l'aumento di 2,5 € delle azioni dopo l'annuncio, riteniamo che l'accordo sia ampiamente prezzato, con un ulteriore rialzo dipendente da una valutazione più elevata. Ex-Defence, IVG verrebbe scambiata a 4,2x EV/EBIT rispetto agli attuali 4,7x.

Alla luce della forte performance recentiee, declassiamo il titolo da Interessante a Neutrale. Poiché l'esito dello spin-off incorpora alcune incertezze e la performance fondamentale di IVG ora dipende maggiormente dallo sviluppo del mercato, riteniamo che il rapporto rischio/rendimento sia più equilibrato. Target price confermato.