Italgas - Solidi risultati e guidance sul 2025 molto visibile

Fatto

Italgas ha pubblicato una serie di risultati che includevano per la prima volta il contributo di 2i Rete Gas. I numeri del conto economico sono risultati leggermente migliori delle attese, con una generazione di cassa sostanzialmente in linea.

Nel dettaglio: i ricavi adjusted si sono attestati a Eu667mn (+51% YoY, o +2% LFL), grazie a una buona performance dei ricavi regolati in Italia (inclusa l’attività idrica) e delle attività in Grecia. L’EBITDA adjusted è stato di Eu514mn (+49% YoY, 4% sopra le attese), l’EBIT adjusted di Eu335mn e l’utile netto adjusted di Eu186mn (+50% YoY, 5% sopra le stime).

Nel trimestre, i CapEx tecnici sono stati pari a Eu329mn (+61% YoY, di cui circa Eu100mn relativi a 2i RG), che insieme alla buona gestione del capitale circolante e all’impatto del consolidamento di 2i RG e dell’aumento di capitale, hanno portato il debito netto a Eu10,973mn (incluso IFRS16), anche in questo caso leggermente meglio delle attese.

Confermata la guidance 2025 fornita a maggio, che include il contributo di 2i Rete Gas a partire dal 1° aprile e prevede che gli impatti derivanti dal processo di cessione di circa 600.000 PDR (punti di riconsegna – come da decisione Antitrust) si concretizzeranno all’inizio del 2026. Nel dettaglio, i ricavi adjusted sono attesi a Eu2.45bn, l’EBITDA adjusted tra Eu1.80–1.85bn, l’EBIT adjusted tra Eu1.12–1.16bn, i CapEx a Eu1.2bn e il debito netto a Eu10.8bn (ex IFRS 16). Il management si è detto fiducioso di poter raggiungere la parte alta del range.

Effetto

A seguito dei risultati, confermiamo sostanzialmente le nostre stime (con un lieve aumento del numero di azioni) e restiamo vicini alla parte alta del range della guidance sull’EBITDA. Il nostro target price passa da Eu6.90 a Eu7.30, grazie alla riduzione di 50bp dell’ERP (ora al 5.5%) adottato dal team di ricerca di Intermonte.

La rapida integrazione di 2i Rete Gas ha nuovamente dimostrato la capacità del management di gestire con successo operazioni organizzative complesse, elemento positivo in vista del completamento della fusione, anche in termini di identificazione delle best practice e ricerca di efficienze.

Confermiamo la nostra visione positiva sull’operazione 2i Rete Gas e sul potenziale di creazione di valore derivante da sinergie ed efficienze, sebbene riteniamo che una buona parte di questo potenziale sia già riflessa nella valutazione del gruppo. Per maggiori dettagli si veda la nota in uscita.