IREN - Acquisizione 50% della NewCo per rami operativi del Gruppo EGEA

Fatto

Sabato scorso Iren ha sottoscritto un accordo vincolante per l’acquisizione di una quota pari al 50% del capitale sociale di una NewCo, in cui saranno trasferiti i rami operativi di EGEA Spa, EGEA Commerciale Srl ed EGEA Produzioni e Teleriscaldamento Srl.

La NewCo sarà partecipata da Iren al 50% attraverso un aumento di capitale di Eu85mn e per l’altro 50% da una MidCo, il cui capitale sociale sarà interamente detenuto da EGEA Spa. Iren disporrà sia di un’opzione call della durata di quattro anni, esercitabile dal 31 marzo 2025, per acquisire la quota di partecipazione detenuta da MidCo, sia della facoltà, a partire dal 1 gennaio 2025, di sottoscrivere un aumento di capitale riservato pari a Eu42.5mn, che porterebbe la quota di Iren al 60% di NewCo.

Il perimetro della NewCo evidenzia un EBITDA ordinario atteso nell’intervallo di Eu50-55mn ed una PFN attesa – immediatamente a valle della ristrutturazione del debito - pari a circa Eu170mn, un valore che dovrà comunque essere contenuto entro il limite massimo di Eu220mn una volta aggiustato per il capitale circolante, il fondo TFR, ed i fondi rischi previsti nell’ambito dell’operazione e adeguati a valle della due diligence. Il closing dell’operazione è subordinato all’avveramento di alcune condizioni sospensive, tra cui, in particolare, la sottoscrizione degli accordi di ristrutturazione del debito tra le società del Gruppo EGEA interessate e i propri creditori.

Effetto

Operazione molto interessante dal punto di vista industriale vista la vicinanza dei territori coperti da Egea (principalmente basso Piemonte) e le potenziali sinergie dal punto di vista operativo considerato che le attività ricomprese nel perimetro acquisito comprendono 200 mila clienti gas ed energia elettrica, reti di teleriscaldamento di taluni Comuni piemontesi, tra cui Alba ed Alessandria, il servizio di raccolta rifiuti in circa 290 Comuni situati nelle regioni Piemonte, Liguria, Toscana, Lazio e Sardegna per un totale di 1.2mn di abitanti serviti, il servizio idrico integrato a favore di 300k abitanti soprattutto presso l’ATO 4 cuneese, il servizio di distribuzione gas con più di 50 mila PDR nei territori del Piemonte e della Lombardia ed alcuni impianti di generazione elettrica tramite fonti rinnovabili (fotovoltaico, biogas e biometano).

Pre-sinergie e ragionando sul mid-point dell’EBITDA calcoliamo un multiplo EV/EBITDA di 6.5x con una PFN a Eu170mn e 7.4x con PFN a Eu220mn (worst case scenario) mentre incorporando sinergie pari al 20% dell’EBITDA il range scende a 5.4x-6.2x (mid-point 5.8x) rispetto ad un multiplo di Iren di 5.6x (da notare che i nostri numeri ipotizzano Eu10.5mn di sinergie contro i Eu15mn menzionati dal Presidente Dal Fabbro durante la call dei 9M23). Come dichiarato durante la presentazione dei risultati 2023, l’esborso per l’acquisto della quota del 50% non spingerà il ratio net debt/ EBITDA del 2024 oltre le 3.4x.