Inwit - Risultati di Cellnex sulla parte alta della guidance

Fatto

Cellnex ha riportato risultati FY24 migliori delle attese su ricavi, EBITDA e FCF e sulla parte alta della guidance:

•    Ricavi (ex pass through) a Eu3.94bn (organic +7.3% YoY), consensus Bloomberg a Eu3.91bn (guidance: Eu3.85-3.95bn)
•    Adj. EBITDA a Eu3.25bn (+8% YoY), cons. Eu3.21bn (guidance: Eu3.15-3.25bn)
•    EBIT a Eu197mn, cons. Eu295mn
•    Net loss Eu28mn, -91% YoY (impatto netto di Eu291mn da impairment in Austria e maggiori D&A legati all’intensificazione degli investimenti e oneri finanziari) 
•    RLFCF a Eu1.80bn, cons. Eu1.69bn (guidance: Eu1.65-1.75bn)
•    FCF di Eu328mn (guidance: Eu250-350mn)

Guidance FY25 rivista per riflettere deconsolidamento dell’Irlanda e dell’Austria e il debito incrementale legato al buyback da Eu800mn annunciato:  
•    Ricavi a Eu3.95-4.05bn (-Eu150mn vs precedenti range), vs cons. a Eu4.16bn
•    Adj. EBITDA a Eu3,275-3,375mn (-Eu125mn vs precedenti range), vs cons. a Eu3.38bn
•    RFLCF a Eu1.90-1.95bn (-Eu100mn vs precedenti range) vs cons. Eu1.89bn
•    FCF a Eu280-380mn (-Eu70mn vs precedente range)

La Società prevede un impatto limitato dal consolidamento del mercato nei principali Paesi, in particolare in Italia. La fusione tra Fastweb e Vodafone non è destinata ad influenzare Cellnex, poiché nessuno dei due operatori utilizza la sua rete. Inoltre, Cellnex si aspetta che Fastweb aumenti gli investimenti nella densificazione del network, replicando la strategia adottata da Swisscom. Un eventuale consolidamento tra Iliad e TIM non dovrebbe avere impatti significativi per Cellnex, in quanto l'MSA con Iliad è protetto fino al 2039 da una clausola "all-or-nothing" e i PoP non-anchor rappresentano solo circa il 25% dei ricavi totali da colocation con Iliad in Italia, a un prezzo altamente competitivo.

Effetto

Le indicazioni su consolidamento del mercato in Italia sono coerenti con i messaggi più volte ribaditi anche da INWIT che si aspetta un impatto neutral/positivo, grazie anche al fatto che i contratti MSA con gli anchor tenant si applicano esclusivamente alle frequenze detenute alla fusione INWIT-Vodafone Towers a fine marzo 2020. Eventuali nuove o diverse frequenze derivanti da operazioni di consolidamento verrebbero trattate come nuovi PoP e genererebbero ricavi incrementali per INWIT. Un’eventuale combinazione tra TIM Consumer e Iliad è invece uno scenario che vedrebbe Cellnex maggiormente esposta rispetto a INWIT.

Attualmente, INWIT ospita Iliad nei comuni con meno di 35,000 abitanti, mentre nei centri urbani più grandi permane lo stallo legato alla vicenda legale ei rimedi imposti da DGCOMP sugli 8k siti occupati da TIM e Vodafone e da liberare per far spazio agli apparati di altri operatori. Assumendo circa 1k siti INWIT opzionati da Iliad – che già dispone di una rete di quasi 20k PoPs – stimiamo un impatto molto limitato per INWIT, quantificabile in circa Eu10mn di ricavi futuri potenzialmente a rischio (c.1% del fatturato di Gruppo).