INWIT - Intervista a Patuano (Cellnex): consolidamento settore torri tra 2025 e 2026

Fatto

Principali punti dall’intervista del Sole24Ore al CEO di Cellnex Marco Patuano: 

•    Consolidamento: oggi 7 grandi tower operator, consolidamento probabile tra 2025 e 2026
•    Italia: mercato centrale per Cellnex, nessun impatto dall’operazione NetCo perché la gestione delle reti mobili resterà in capo alla ServiceCo
•    Limiti elettromagnetici: gli attuali limiti piuttosto stringenti in Italia rappresentano un danno per la industry e per i clienti, arrivato il momento di superare le resistenze. 
•    Torri Broadcasting: Cellnex attiva in Spagna con questa attività, che ha un andamento molto soddisfacente. Nessun interesse per combinazione Rai Way e EI Towers in Italia.
•    Miglioramento della shareholder remuneration: dettagli saranno forniti il 5 marzo al prossimo Capital Market Day del 5 marzo a Londra
•    Rifinanziamento: costo del debito del 2% e nessuna necessità di rifinanziamento fino al 2026.
•    Azionariato: Edizione al 9.9% rientra tra gli azionisti deep value che guardano alla creazione del valore nel lungo periodo. Questi rappresentano in aggregato circa il 35% dell’azionariato di Cellnex e comprendono anche il TCI (fondo sovrano di Singapore) spesso indicato erroneamente come fondo attivista, ma piu orientato a posizioni di lungo termine. 

Effetto

Il readacross è legato alle prospettive di consolidamento del settore che ci induce a mantenere la raccomandazione BUY su INWIT.

Il nostro target price di Eu13.30 incorpora già un 15% di premio legato a possibili mosse future (take private?) da parte di Vantage Towers e/o Ardian, a questo livello INWIT tratterebbe a 22x EV/EBITDAaL’24 (rispetto ai 19.8x attuali, Cellnex 20.5x). Ricordiamo che le recenti transazioni di Vodafone/KKR su Vantage Towers e di Brookfield/Digital Bridge per acquisire le torri di DT) sono avvenute a 26-27x EV/EBITDA, livello che implicherebbe una valorizzazione per INWIT in area Eu15/azione.

Tuttavia, rispetto all’indicazione di fine anno riportata dalla stampa di recente (Betaville, 28 Novembre) non escludiamo che un’eventuale operazione possa richiedere più tempo, in attesa di una maggiore visibilità sulla normalizzazione dei tassi di mercato.

Ricordiamo che INWIT ha bond in scadenza tra il 2026 e il 2028 con tassi inferiori 2% (tasso 1.875% sul bond da Eu1bn che scade a luglio 2026 e 1.625% sul bond da Eu750mn che scade al 2028) con clausole standard di rimborso anticipato in caso di cambio di controllo.

Ciò potrebbe quindi indurre un eventuale bidder ad aspettare la scadenza dei bond anziché accendere nuovo debito per rimborsare anticipatamente questi finanziamenti, a condizioni di mercato oggi molto più onerose.