Intesa SanPaolo - Alziamo il target price a 5,30 euro

Fatto

Pubblichiamo un report di preview ai risultati del 1Q25 di Intesa, che dovrebbe registrare risultati solidi, trainati principalmente da una top line resiliente e da un cost/Income ratio <40%.

La top line dovrebbe rimanere flat sia a livello YoY che QoQ, incorporando un calo dell'NII causato da tassi più bassi ed effetti di calendario, forti ricavi da commissioni e assicurazione sostenuti da un modello di business diversificato, e un contributo significativo dal trading.

Le spese operative sono viste in calo a livello QoQ ma in leggero aumento a livello YoY a causa delle pressioni inflazionistiche e dei contratti di lavoro rinnovati, con un conseguente C/I ratio del 39.7%. Si prevede che gli accantonamenti si normalizzino, il che implica un CoR di circa 30 bps (circa €317mn di LLP) più 6 bps di altri accantonamenti. Questo scenario porta a un utile ante imposte stimato di €3.66mld e a un utile netto di €2.4mld.

Effetto

Abbiamo modificato le nostre proiezioni per riflettere un mix leggermente diverso per le voci di P&L, soprattutto per quanto riguarda la riduzione dell'NII, che si prevede scenderà di circa il 6% rispetto al picco del 2024, ma in parte compensata da una revisione al rialzo dei ricavi da commissioni e assicurazione a causa della crescente domanda di asset gestiti, nonché da una performance di trading favorevole guidata da tassi più bassi. Il costo del lavoro dovrebbe diminuire in seguito alle misure introdotte nell'esercizio 24, mentre anche l'aliquota fiscale annua è vista in calo.

Queste modifiche modificano l'utile netto annuo di -0.5%, +1.6% e +3.1% rispettivamente per gli esercizi 25/26/27. Come già accennato, abbiamo incorporato anche €2bn di SBB annuali, che ridurranno il NoSh e aumenteranno ulteriormente i dati per azione. Di conseguenza, l'EPS e il DPS sono in aumento del +4.3%/+8.8% per l'esercizio 26/27. Confermiamo raccomandazione e aumentiamo il TP a €5.30.