GENERALI - Risultati sopra le stime grazie al ramo Danni. Altri riscatti nel Vita

Fatto

Generali ha riportato risultati migliori delle attese nel primo semestre del 2023 grazie al contributo del risultato da investimenti nel settore danni. A livello operativo, si è registrata una sorpresa positiva del 5%, mentre a livello di utile netto normalizzato si è registrata una sorpresa positiva del 10%, beneficiando anche dell'introduzione dei nuovi principi contabili IFRS 17.

Nel dettaglio, l'utile operativo di gruppo è stato di €3.721 milioni (€1.901 milioni nel secondo trimestre del 2023), superando la nostra stima di €3.551 milioni e il consenso di €3.462 milioni. Per quanto riguarda il settore vita, l'utile operativo è stato in linea con le aspettative, pari a €1.813 milioni rispetto ai €1.818 milioni del consenso, ma si è registrato un calo del 6% YoY nella nuova produzione CSM, che è stata di €1.541 milioni, e un calo del 9% YoY nel valore della produzione, che è stato di €1.425 milioni, con un margine del 5,81%. I flussi netti vita sono diminuiti di €877 milioni nel primo semestre del 2023 (rispetto a una raccolta positiva di €5,2 miliardi nel primo semestre del 2022), peggiorando le aspettative, soprattutto per i riscatti dalle polizze vita tradizionali (-€6,2 miliardi), anche se in parte compensati dalla raccolta nel segmento protezione (+€2,56 miliardi) e unit/index linked (€2,8 miliardi).

Per quanto riguarda il settore danni, l'utile operativo è stato di €1.853 milioni, superando la nostra stima di €1.572 milioni e il consenso di €1.533 milioni. Il Combined Ratio (non scontato) è stato del 95,2%, in linea con le aspettative del 95,3%, con una diminuzione del peso delle catastrofi naturali al 1,2% rispetto all'1,9% dell'anno scorso, migliore delle aspettative nonostante gli eventi in Emilia Romagna.

I profitti da investimenti hanno contribuito in modo eccellente, beneficiando di maggiori reinvestimenti, dividendi positivi da private equity, effetto inflazione in Argentina e assenza di svalutazioni, a differenza dell'anno scorso quando ci furono svalutazioni sui bond russi. L'utile operativo del settore Asset Management è stato di €498 milioni, superando le aspettative di €488 milioni, con un contributo positivo da BGN e un contributo minimo da performance fees nel corso del semestre.

L'utile netto normalizzato è stato indicato a €2.330 milioni, superando i €2.119 milioni (10% in più) e il consenso di €1.943 milioni (20% in più). Il rapporto Solvency 2 è stato del 228% rispetto al 229% (consenso 230%), con un'indicazione a fine luglio del 226%.

Sono state confermate tutte le linee guida del piano (nuovo investor day il 30 gennaio 2024) e c'è la possibilità di posizionarsi nella parte alta del range di piano per i dividendi nel triennio, che si prevede saranno tra €5,2 e €5,6 miliardi. In caso di assenza di ulteriori acquisizioni, sarà possibile procedere con un nuovo buyback da €500 milioni.

Effetto

I risultati complessivi sono migliori delle aspettative, nonostante il mercato abbia reagito negativamente alle informazioni sui riscatti dei prodotti vita, concentrati principalmente nelle polizze tradizionali, che sono meno redditizie. Tuttavia, le polizze di protezione e unit linked continuano a registrare buoni risultati. Sono in corso aumenti delle tariffe, soprattutto nel settore auto, al fine di mantenere la redditività tecnica sotto pressione a causa dell'inflazione dei costi dei sinistri e dell'aumento della frequenza. Abbiamo rivisto il modello per includere gli effetti dei risultati del primo semestre e delle nuove norme contabili IFRS 17, con un aumento dell'EPS dell'8% per il 2023, del 5,5% per il 2024 e del 7% per il 2025. Manteniamo una raccomandazione neutrale sul titolo, con un target price aumentato a €19,4 (da €18,5). Per ulteriori dettagli, consultare il report in uscita.