GENERALI - Alziamo il target price a 21 euro

Fatto

Assicurazioni Generali ha riportato risultati dei primi 9 mesi 2023 sostanzialmente in linea con il consensus e con le nostre stime, confermando gli obiettivi del Piano Strategico 2021-2024.

L’andamento dei nove mesi è stato impattato dall’alto livello di sinistri Nat Cat per il business P&C e dai deflussi nel business Life.

Dalla conference call sono emersi messaggi contrastanti con maggiori dettagli sui punti chiave che saranno forniti nell'Investor Day del 30 gennaio. Il management ha confermato il percorso in atto con l'aumento dei prezzi nel business P&C e le aspettative per una normalizzazione dei deflussi nel business Life che continuano a soffrire la concorrenza degli elevanti rendimenti offerti dal fixed income e in particolare dai titoli di stato.

Il management ha inoltre indicato di aspettarsi come sempre più strutturale l’impatto da Nat Cat per i prossimi anni, con un aumento dei prezzi delle polizze per tenerne in considerazione gli effetti in termini di probabilità dei sinistri.

Effetto

Alla luce dei risultati, complessivamente in linea con le attese, aggiorniamo il nostro modello per riflettere pienamente i nuovi principi contabili e le tendenze operative confermate durante la conference call dal management.

Includiamo una progressione maggiore in termini di risultato operativo e di utile netto tenendo conto degli aumenti di prezzo nel ramo P&C e del maggior contributo degli investimenti nel ramo Life.

Crediamo che Generali sia ben posizionata per raggiungere o anche superare gli obiettivi del Piano Strategico in scadenza al 2024. Nell'Investor Day di fine gennaio ci aspettiamo di avere maggiore visibilità sui trend principali come il pricing e la riassicurazione del ramo P&C, e le aspettative di raccolta netta del ramo Life.

Un punto di attenzione sarà riservato sicuramente anche alla gestione del capitale, considerando che, a questo punto, ci aspettiamo che Generali effettui un buyback di €500mn nel secondo semestre del 2024.

Per l’ultima parte dell’anno ci aspettiamo che Generali continui a beneficiare dell'esposizione verso il settore retail, ma anche a soffrire in termini di raccolta netta. Prevediamo che questo trend possa invertirsi nel 2024, soprattutto nel caso di stabilizzazione o iniziale discesa dei tassi di interesse.

Rivediamo in rialzo le nostre stime per l'EPS Adj. del 4.3%/7.5%/11.1% per il 2023/2024/2025 e portiamo il target price da 19.4 a 21 euro, mentre confermiamo la raccomandazione NEUTRALE.