GENERALI - Con l'acquisto di Conning gli asset in gestione salgono a 775 miliardi

Fatto

Generali [GASI.MI] ha finalizzato l'acquisizione di Conning Holdings Limited, tra i principali asset manager globali dedicati alla clientela assicurativa e istituzionale, da Cathay Life.

A seguito del conferimento di Conning Holdings Limited in Generali Investments Holding S.p.A., Cathay Life diventerà azionista di minoranza di GIH con una quota del 16.75% e avvierà una partnership industriale nell’AM della durata di 10 anni, con l’obiettivo di supportare le ambizioni di crescita strategica del Gruppo nell’attività di asset management a livello globale. 

Conning è tra le principali società di AM a livello globale dedicate alle compagnie assicurative e ai clienti istituzionali con €144bn AUM attraverso 4 società: Conning AM (100%) specializzata in  reddito fisso per assicurazioni e clienti istituzionali, Octagon Credit Investors (86%): prestiti bancari, CLO e credito alternativo, Global Evolution (69%): debito mercati emergenti e Pearlmark (55%) debito ed equity per il real estate.

L’operazione esclude gli AUM gestiti da GIH in Cina per circa €45bn. Generali e Cathay Life hanno concordato una partnership nell’asset management della durata minima di 10 anni che prevede la gestione da parte di GIH degli attivi assicurativi di Cathay Life. Generali e Cathay Life hanno inoltre concordato meccanismi di earn-out che potranno diventare esigibili per cassa a partire dai tre anni successivi al closing, al raggiungimento di predeterminate condizioni e Cathay Life avrà alcuni diritti di corporate governance in GIH e sono previsti prevedono un periodo di lock-up sulle azioni di Cathay Life in GIH con clausole di uscita per entrambe le parti.

Non è previsto alcun corrispettivo per cassa dovuto da Generali o da GIH a Cathay Life al closing. Inoltre è previsto un impatto marginale sul Solvency II Ratio di Gruppo.

Effetto

Valutiamo positivamente l’operazione Conning che consente di rafforzare la presenza di Generali nell’Asset Management. Post deal AuM ammontano a €775bn. Inizialmente ci aspettiamo un impatto neutro a livello di conto economico mentre l’utile operativo della divisione AM salirà nel 2024 a oltre €1bn in base alle nostre stime ovvero il 15% del risultato operativo di gruppo.

Riteniamo che nell’arco di 3-4 anni dalla chiusura del deal vi saranno sinergie legate all’internalizzazione della gestione di asset che porteranno ad un impatto positivo post tasse di circa €60/80mn ovvero +1/1.5% a livello di EPS.

Con il deal vengono meno le attese di acquisizioni molto significative nell'Asset Management in USA.

Giudizio Neutrale, target price 18,50 euro.