DIASORIN - Alziamo il target price da 110 a 121 euro

Fatto

Fatturato 1Q in linea con le nostre attese e di consensus, Adj. EBITDA migliore del 3-4%, con un margine del 34%, superiore rispetto all’intervallo indicato guidance per quest’anno (32-33%).

Il FCF (€42mn) e l'indebitamento netto (€749mn) pressoché in linea. A tassi di cambio e perimetro costanti ed escludendo il COVID,  i ricavi 1Q sono cresciuti high single digit  (1Q: +7%, 4Q23: +5%, FY23: +4%) nella parte alta della guidance per quest'anno ( +5%/+7%). Questo aumento è legato all'eccellente performance del segmento ImmunoDX (1Q: +9%, 4Q: +10%, 3Q: +6%, 2Q: +8%), trainata principalmente dalle vendite CLIA negli Stati Uniti, in Europa e altri mercati diretti.

Il segmento MolecularDX è tornato a crescere ( a tassi di cambio costanti,  1Q: +2%, 4Q: -17%, 3Q: -7%, 2Q: -8%) al di sopra del target FY (andamento flat), per riflettere una crescita low double digit delle attività tradizionali e un andamento flat del business multiplexing, parzialmente compensati dalla perdita del contratto sulla fibrosi cistica annunciata un anno fa. A tassi di cambio e perimetro costanti, il segmento LTG è tornato crescere (1Q: +4%, 4Q: -4%, 3Q: - 4%, 2Q: +10%) sostanzialmente in linea con il target FY (crescita mid single digit). Nonostante la prevista riduzione delle vendite Covid (€9mn, -59% CER), il gross margin su base adjusted è rimasto pressoché invariato YoY (€191mn) con un margine stabile (66%).

Feedback della call. La guidance per quest’anno è stata confermato sia per il fatturato che per il margine. Il primo trimestre è risultato migliore anche delle attese del management, ma si tratta di un trimestre stagionalmente più forte rispetto al resto dell'anno. L’attuale guidance sul margine (al 32-33%) offre un certo grado di flessibilità. In Cina (<3% del fatturato di gruppo), la crescita a doppia cifra registrata nel 1Q (+13%) non è indicativa per i prossimi trimestri, considerando che la volume-based procurement policy  (VBP) non è oggi ancora entrata in vigore.

Quando entrerà in vigore, questa misura comporterà per Diasorin una riduzioni dei prezzo tra il 50% e il 60% su 17 prodotti in 23 province, ma l'impatto annualizzato dovrebbe essere marginale (€3mn). Confermato il focus sulla strategia ospedaliera negli USA e  l'ambizione di raggiungere 100 nuovi ospedali ogni anno (350 attualmente raggiunti, target FY27: ~600).

Aggiornamento stime. Sul FY24 miglioriamo la stima di fatturato dell'1% e il margine di 0.5pp al 33.3%, appena sopra l’estremo superiore della guidance, mentre a livello di bottom line riducendo le D&A (per circa €10mn/anno). Questi cambiamenti ci portano ad un miglioramento  dell’Adj. EPS’24-25 del 6% circa. 

Effetto

Confermiamo la raccomandazione E alziamo il target price a €121 (da €110). la conferma della guidance sui margini dopo un 1Q molto solido da un lato offre un certo grado di flessibilità in base alla visibilità odierna sui prossimi trimestri, ma dall’altro potrebbe nascondere un eccesso di cautela da parte del management considerando anche il trackrecord maturato in questi anni, con un approccio molto prudente nella definizione dei target.

Non escludiamo che con i risultati 1H la Società possa migliorare la guidance sul margine di 1pp nel range 33-34%. Anche se il titolo tratta sostanzialmente in linea con il settore (26x P/E'24, 22x P/E'25), riteniamo che il mercato sia pronto a riconsiderare una storia di successo trainata da una crescita strutturale e di lungo periodo soprattutto se i prossimi trimestri daranno visibilità sull’accelerazione dei ricavi e sul contributo di nuove iniziative (in particolare il lancio di Liaison PLEX, accelerazione execution sul test MeMed, grazie un’adozione più rapida del previsto da parte dei medici).

Ulteriori upside risk potrebbero arrivare dall’attività di M&A. Inoltre, nel caso di una effettiva normalizzazione dei tassi di interesse di mercato nel 2H, il titolo Diasorin ci sembra ben posizionato per un significativo re-rating, considerando anche la sua natura di long duration asset.