AMPLIFON - Spunti da intervista con CEO, focus su possibile ritorno ad operazioni di big M&A

Fatto

Principali spunti da intervista al CEO di Amplifon [AMPF.MI], Enrico Vita rilasciata a La Repubblica:

•    Small M&A: investiti in soli 4 mesi Eu40mn per rilevare 100 negozi in alcuni paesi strategici come Francia, Germania, USA, Canada e Cina
•    Big M&A: firepower fino a circa Eu1bn, approccio opportunistico, interesse per USA, area ad alta crescita, ma anche Europa e Cina.
•    Cina: trend migliori del previsto, network di oltre 200 negozi, confermata volontà di crescere ancora
•    Contesto macro: ottimismo nella capacità del gruppo nel saper gestire anche l’attuale scenario di elevata inflazione e aumento tassi e uscire piu velocemente che in passato
•    Trend: dopo 3 trimestri di calo, forte risposta negli USA e APAC, ripresa piu lenta in Europa. Recovery in corso in Spagna, Francia, Germania e Italia dove il mercato è tornato a crescere e Amplifon è riuscita a fare meglio del mercato e a guadagnare market share. 
•    Confermate guidance 2023: fatturato a Eu2.3-2.35bn, Adj. EBITDA a Eu570-585mn. Dividend payout al 35%. 
•    View di lungo periodo: ambizione ad essere leader globali, pieno supporto dall’azionista di riferimento (Ampliter)
•    Investimenti in tecnologia: circa Eu100mn /anno (Capex+Opex), digitalizzazione consente migliore conoscenza delle abitudini dei propri clienti e di rafforzare relazione commerciale oltre l’esperienza in negozio.
 

Effetto

Indicazioni in linea con i messaggi forniti in conference call questa settimana e che supportano la nostra view positiva sul titolo (OUTPERFORM, TP: Eu41).

Possibile upside alle nostre stime è legato al ritorno ad un’operazione di big M&A dopo l’acquisizione di GAES nel 2018 e di Bay Audio nel 2021 e che riteniamo potrebbe essere ben recepita dal mercato, nonostante il contesto di mercato ora più sfidante per il rialzo dei tassi.

Stimiamo un firepower tra Eu0.9bn e Eu1.1bn assumendo un aumento del leverage in linea con gli attuali covenant tra 2.85x e 3.26x (soglia massima tollerata per massimo 12 mesi in caso di acquisizioni di size rilevante). Assumendo multipli di 15-16x EV/EBITDA (Bay Audio 16x, titolo tratta a 14x sul 2023) vediamo spazio per un miglioramento delle stime di circa Eu60-70mnn di EBITDA che potrebbe tradursi in re-rating potenziale del 15-20% a livello di Adj. EPS, prima di considerare le sinergie.

Giudizio Interessante, target price 41 euro.