TERNA - Migliora la guidance sul 2024

Fatto

Terna ha riportato ieri un buon set di risultati 3Q24, 5% sopra le nostre attese a livello di bottom line grazie principalmente a maggiori incentivi output based. La guidance per il 2024 e’ stata rivista al rialzo, con ricavi ora indicati a Eu3.61bn (in aumento rispetto ai precedenti Eu3.55bn), EBITDA a Eu2.50bn (da Eu2.42bn) e un EPS di Eu0,52 (in crescita da Eu0,49).

Questo miglioramento nella guidance per il 2024 è dovuto al maggiore contributo degli incentivi output based in sostituzione dell'attuale schema di incentivi “MSD”, che terminerà quest'anno.

Annunciata ieri anche la firma del term sheet per l'acquisizione di una parte della rete di Alta Tensione di Roma: il prezzo di acquisizione è pari a Eu224mn, con una RAB previsto per il 2024 di Eu203mn (con un premio del 10% sul RAB e un multiplo EV/EBITDA 2024 di 10,7x).

Il closing è previsto per il primo semestre del 2025. L'operazione è coerente con gli obiettivi del Piano Strategico 2024-2028 e si prevede che avrà un impatto positivo sull'EPS già dal primo anno (ma con un impatto marginale nel 2025, solo pochi milioni di euro). Al momento non ci sono altre operazioni avanzate per la rete AT, ma non si escludono movimenti futuri.

Effetto

A seguito di questi risultati, allineiamo le nostre stime per il 2024 alla guidance della società, riducendo leggermente le stime di EPS per il 2025-2026 a causa di un WACC leggermente inferiore (ora al 5.4%, -10bps), senza includere l'acquisizione della rete AT (impatto atteso comunque molto marginale).

Alziamo poi le stime di EPS per il 2027-2028 di circa il 3%, ipotizzando maggiori incentivi legati a una riduzione dei costi dei servizi di dispacciamento. TP confermato a Eu8.50.

La società resta al centro della transizione energetica globale e riteniamo continuerà ad attrarre un premio rispetto ai peer regolamentati.

Confermiamo il nostro giudizio NEUTRALE, poiché vediamo un upside limitato ai prezzi attuali.