SETTORE TLC - Nuovo deal in vista sulla fibra negli USA

Fatto

Secondo Reuters, Zayo Group e TPG starebbero preparando offerte per acquisire la rete in fibra e di small cell di Crown Castle, per un valore complessivo stimato intorno ai 10 miliardi di dollari, equamente distribuito tra i due asset.

L'operazione è ancora in una fase preliminare e potrebbe richiedere diverse settimane per essere conclusa, senza alcuna garanzia di successo.

Effetto

La valutazione complessiva di $10bn per i due asset equivale al 12% dell’EV di Crown Castle ($81bn, market cap di $52bn) ed è ben al di sotto rispetto alle stime di mercato $15bn circolate qualche mese fa.

L'anno scorso, Crown Castle ha avviato una review strategica del portafogli di asset, subendo pressioni da parte del fondo attivista Elliott, che hanno portato alla rimozione del CEO Jay Brown.

Nel frattempo, i multipli valutativi per le infrastrutture in fibra sono scesi drasticamente, passando da un range storico di 18-25x EV/EBITDA a 10-14x, e nei casi più recenti persino sotto 10x, come confermato dalla recente acquisizione di Frontier Communications da parte di Verizon (valutata a $20bn, a  9x EV/EBITDA 2024/25) e di NetCo da parte di KKR (EV di Eu18.8bn,  9.5x EBITDA 2024E o circa 11x includendo gli earn-out futuri).

Per Crown Castle una cessione a 10x della rete in fibra risulterebbe, tuttavia, value-destructive, considerando i multipli elevati (15x-30x EBITDA) pagati in passato per consolidare 5 reti in fibra in US, spendendo oltre $11bn (piu del doppio del valore offerto oggi per la sola rete in fibra), come contestato ai tempi dal fondo Elliott (link).

Dal punto di vista di TIM, invece, un multiplo di 9-10x per la rete in fibra di Crown Castle confermerebbe che la vendita di NetCo è stata realizzata a valori coerenti con gli standard di mercato, rispondendo così indirettamente alle critiche di Vivendi, che stimava per NetCo un valore di almeno Eu30bn, corrispondente a un multiplo di almeno 15x EV/EBITDA.