FERRARI - Ci aspettiamo un secondo trimestre positivo

Fatto

Ferrari pubblica i dati del secondo trimestre il prossimo primo agosto.

Il titolo è cresciuto del +28% da inizio 2024 vs +11% del FTSEMIB.

Il consenso Bloomberg registra 10 Buy, 14 Hold, 4 Sell.

Effetto

Ci aspettiamo che RACE registri un trimestre positivo, con utili in evoluzione a un ritmo pienamente coerente con le aspettative dell'anno fiscale.

Ciò sarà dovuto ad un forte effetto mix e personalizzazione che porteranno l'ARPU a +10% YoY, incluso un effetto positivo sui prezzi e un leggero effetto negativo dai cambi, la crescita del volume sarà limitata, a +3% su un facile confronto mentre SG&A, R&D e “Other” avranno un effetto negativo a causa dell'elevata attività di marketing, dell'inflazione dei costi e di un difficile confronto con il rilascio del bonus F1 dell'anno scorso e nonostante una maggiore sponsorizzazione.

Prevediamo un fatturato di €1.64bn, +12% YoY, EBITDA di €657mn, +12% YoY e un margine del 40%, EBIT di €493mn, +13% YoY e un margine del 30%, EPS di €2.10, +15% YoY, FCF di €233mn e debito netto di €262mn dopo dividend e buyback per €581mn. Le nostre stime sono allineate al consenso.

Guidance 2024: non ci aspettiamo upgrade/sorprese. Alla luce dei risultati del 1H24 e della guidance fornita come “floor", non ci aspettiamo indicazioni che possano sorprendere particolarmente il mercato. Le nostre stime prevedono: ricavi pari a €6.53bn (guid. >€6.4bn), EBITDA pari a €2.52bn (guid. = €2.45bn), EBIT pari a €1.84 (guid. = €1.77bn), EPS pari a €7.9 (guid. = €7.5) e FCF pari a €1.16bn (guid. = €0.9bn).

Il portafoglio ordini probabilmente diminuirà leggermente a causa del fatto che una parte consistente del portafoglio modelli è esaurita. Come accaduto nel 1Q, ci aspettiamo che il management indichi un portafoglio ordini che si sta "normalizzando" nonostante l'introduzione della nuova “12 cilindri” sia nella versione Coupé che Spider. Tuttavia, non consideriamo questo un segno di debolezza, poiché riflette meccanicamente il fatto che i modelli Ferrari sono esauriti.

Performance azionaria guidata dal re-rating; titolo tratta in linea con RMS. Il titolo è salito del +28% YTD, superando il mercato (+11%) e i pari del settore del lusso (+3%). Tuttavia, la performance è sostanzialmente avvenuta alla luce del re-rating del titolo, in quanto è passato da ~40x NTM P/E a ~48x. In effetti, il titolo ora viene scambiato a un leggero premio rispetto a RMS (~5%), mentre storicamente veniva scambiato a uno sconto (~12%).