BRUNELLO CUCINELLI - Alziamo la raccomandazione a Interessante

Fatto

I ricavi del 2Q24 sono aumentati dell'11,8% YoY a Eu311,6mn (dati pubblicati l'11 luglio). I ricavi trimestrali del canale wholesale sono aumentati del 7,1% su base annua a 105,0 milioni di euro nel 2Q24, 1,0% sopra le aspettative, mentre i ricavi retail sono aumentati del 14,4% su base annua a 206,7 milioni di euro, sostanzialmente in linea con le nostre stime, supportati sia dal commercio fisico (126 a fine giugno 2024 rispetto a 124 a fine giugno 2023) che da quello e-commerce.

Tutte le aree geografiche hanno registrato tassi di crescita soddisfacenti, in linea con le nostre previsioni: il Nord America - 35,8% del totale delle vendite trimestrali - è cresciuto del 19,3% su base annua, diventando la regione con le migliori performance; L'Asia è cresciuta del 12,8% su base annua (rappresenta il 28,2% delle vendite totali; la Cina rappresenta quasi la metà di questo importo, il Giappone circa un quarto). Infine, l'Italia è rimasta stabile, mentre il resto d'Europa è cresciuto del 7,0% su base annua.

Per quanto riguarda il 2024, il management ha confermato la guidance per una crescita dei ricavi del 10% su base annua (compreso un contributo positivo dei prezzi dell'1-2%), un obiettivo che dovrebbe essere altamente raggiungibile, soprattutto considerando che i commenti qualitativi sugli scambi attuali sono rimasti molto positivi in entrambi i canali di distribuzione.

Per il 2024/25 il piano è quello di investire per raddoppiare la capacità dello stabilimento di Solomeo e aggiungere nuovi impianti produttivi in Italia per produrre capispalla da uomo e abiti su misura, attraverso stabilimenti a Penne, in Abruzzo e recentemente a Gubbio, in Umbria (nel complesso il CapEx 2024/25 dovrebbe essere intorno al 9,5% sulle vendite). Secondo il management, il margine EBIT 2024 dovrebbe mostrare un leggero miglioramento su base annua (+20 pb).

Effetto

Prevediamo che il margine EBIT del primo semestre 2024 raggiunga il 16,8%, in aumento di 70 punti base, portando l'EBIT semestrale a Eu91,8 milioni, in crescita del 18,9% su base annua. Il management sta reinvestendo una parte significativa dei benefici derivanti dalla leva operativa favorevole nel marchio e nel miglioramento delle condizioni di lavoro.

Stime confermate. Lasciamo invariate le nostre previsioni sui ricavi per il 2024-25, confermando una crescita annua leggermente superiore al 10%. Le nostre stime implicano che i ricavi nel 2H24 cresceranno dell'8% a tassi di cambio costanti, grazie ai ricavi al dettaglio previsti in aumento del 12% su base annua. Confermiamo inoltre le nostre previsioni sul margine EBIT 2024/25, che sono coerenti con le indicazioni del management. Alziamo leggermente le nostre previsioni CapEx (dall'8,0% al 9,2% sulle vendite) ma solo per il 2025.

Dal nostro downgrade del 15 marzo, il titolo è sceso del 19%. Sebbene le nostre stime e il nostro target rimangano invariati, abbiamo migliorato la nostra raccomandazione a Interessante perché riteniamo che il titolo possa ritrovare slancio grazie al suo posizionamento unico e all'eccellente visibilità sulle stime di consenso.

L’andamento del mercato mostra un persistente divario prestazionale tra il lusso assoluto, che rimane molto forte, e il resto del mercato, che mostra una maggiore volatilità.

In tutti i mercati, i clienti del lusso richiedono un prodotto esclusivo, raffinato, non troppo diffuso.