INWIT - Risultati del 1Q Cellnex in linea con le stime del consensus

Fatto

Cellnex (not covered) ha riportato i risultati Q1 2026 sostanzialmente in linea con il consensus su tutte le metriche, con revenues a euro 984 milioni (organic +4,7% su base annua, -0,3% vs consensus), Adjusted EBITDA a euro 832 milioni (organic +6,4% su base annua, +0,5% vs consensus), EBITDAaL a euro 595 milioni (organic +7,2% su base annua, flat vs consensus) RLFCF a euro 378 milioni (+0,6% vs consensus), FCF a euro 118 milioni (vs -euro 66 milioni un anno fa, +20% vs consensus euro 98 milioni); net income negativo per -euro 37 milioni, net debt a euro 20,7 miliardi.

Focus della call sul consolidamento in Francia: il consorzio acquirente di SFR è in trattative esclusive e Cellnex — parte necessaria di qualsiasi riassetto degli MSA — non siede ancora a nessun tavolo negoziale formale; il management è sereno ma ha ribadito che il processo sarà multi-anno e che Cellnex non accetterà soluzioni che non preservino il pieno valore delle infrastrutture.

La protezione contrattuale è solida: le prime colocation scadono nel 2033 (Iliad) e i primi MSA "all or nothing" non prima del 2036; dei circa 12.000 PoP SFR in aree dense, meno del 10% sono contratti secondari non-anchor, i più vulnerabili in caso di consolidamento.

Tra gli altri aggiornamenti: incassati i proventi dalla cessione del data center francese (euro 373 milioni) e del fondo DIV II (euro 170 milioni); euro 60 milioni di buyback eseguiti in Q1 con euro 240 milioni residui; nessun commento sulle speculazioni Reuters su una possibile vendita della divisione svizzera; broadcasting atteso in accelerazione da Q2 grazie al rinnovo contratti con broadcaster non pubblici; in Regno Unito, Cellnex vede gli altri operatori iniziare ad analizzare come rispondere al rafforzamento competitivo di Vodafone Three. Sul fronte strategico, le ground station LEO rappresentano un'opportunità emergente con tre accordi già completati e pipeline in sviluppo; il programma di acquisizione terreni procede con ownership diretta al 13-15% vs target 25-30% e ritorni levered after-tax well above double digit.

Effetto

Release nel complesso neutrale e senza spunti operativi per INWIT. Anche a fronte della conferma delle guidance, ci aspettiamo variazioni poco significative alle stime di consensus di Cellnex a valle di questi risultati.

Sull'Italia, Patuano, reduce da una visita di tre giorni a Roma per discutere con governo, regolatore e clienti, ha affermato che la disputa di INWIT con i suoi anchor clients è una pura controversia contrattuale tra privati, senza implicazioni regolatorie per Cellnex né rischio di contagio sulla Francia; il prossimo contratto in scadenza in Italia non scade prima del 2.030 e le interlocuzioni con il cliente (Wind3) procedono in modo costruttivo su spettro, permessi e investimenti futuri.