Fineco - Risutati del 2° trimestre di alta qualità

Fatto

I risultati 2Q26 sono stati solo moderatamente superiori alle attese, ma la qualità della release è stata migliore del beat: il NII sta accelerando, i ricavi da commissioni crescono tra investing, brokerage e banking fees, il cost/income resta best-in-class al 26% e luglio ha già confermato una forte attività sulla piattaforma, con raccolta pari a circa 1,7 miliardi di euro e ricavi da brokerage a circa 23 milioni di euro. L’upgrade qualitativo della guidance non è stato esplicito quanto avremmo voluto, ma la direzione è chiara: la raccolta sta correndo sopra le attese, la monetizzazione degli AuC sta diventando più strutturale, l’AI dovrebbe supportare un’efficienza sui costi in anticipo rispetto al piano e gli obiettivi di crescita EPS si sta portando sopra i livelli indicati al CMD. Confermiamo OUTPERFORM, con TP alzato a 26 euro, poiché Fineco offre un mix superiore di crescita organica, scalabilità, upside sul NII e optionality sul brokerage.

Risultati 2Q26: run-rate più forte, con guidance upgraded ma ancora qualitativa. Il 2Q26 ha mostrato un chiaro step-up nel run-rate dei ricavi di Fineco, con revenues a 371 milioni di euro (+18% su base annua; +8% su base trimestrale; +3% rispetto a stime), NII in accelerazione a 176 milioni di euro (+15% su base annua; +8% su base trimestrale) e ricavi non finanziari a 194 milioni di euro (+20% su base annua). La qualità della crescita sta migliorando: i depositi transazionali supportano il NII, la crescita degli AuC alimenta un floor del brokerage strutturalmente più alto, l’investing beneficia di volumi e mix, e la scalabilità della piattaforma mantiene il cost/income al 26%. Il management ha ulteriormente migliorato l’outlook 2026/2029 su base qualitativa. Riteniamo che il run-rate già visibile indichi un upside che deve ancora essere pienamente riflesso nei numeri.

Preliminary July inflows: forte avvio del 3Q con mix guidato dagli AuC. La raccolta netta preliminare di luglio è stata solida a circa 1,7 miliardi di euro (+47% su base annua), portando la raccolta da inizio anno a 10,7 miliardi di euro (+37% su base annua), già pari a circa 63% della nostra stima 2026 aggiornata. Il mix è stato fortemente sbilanciato sugli AuC (1,7 miliardi di euro), con AuM a 0,4 miliardi di euro e depositi a -0,3 miliardi di euro, ma vediamo questo trend come positivo per una piattaforma come Fineco, in grado di monetizzare gli AuC attraverso brokerage e altri servizi. I ricavi da brokerage di luglio sono indicati a circa 23 milioni di euro (oltre +20% su base annua) e i nuovi clienti a un livello molto forte di 21 mila.

Stime alzate su raccolta, NII e monetizzazione degli AuC più forti. Alziamo l’adj. EPS 2026-2029 di +2,2%/+2,1%/+2,7%/+2,5%, con utile netto adj. 2026 ora a 716 milioni di euro e 2029 sopra 1,0 miliardi di euro. L’upgrade riflette un run-rate NII più forte nel 2Q, depositi transazionali resilienti e assunzioni sui tassi ancora prudenti, insieme a una traiettoria più sostenibile dei ricavi commissionali guidata da brokerage, crescita degli AuC e leve di monetizzazione presentate al CMD. Alziamo inoltre le ipotesi di raccolta 2026-2029 a 17,5 miliardi di euro, 18,7 miliardi di euro, 19,5 miliardi di euro e 20,2 miliardi di euro, principalmente sugli AuC, mentre il maggiore investimento in marketing viene assorbito dal continuo operating leverage.

Effetto

OUTPERFORM confermato; target 26,0 euro da 25,2 euro. A seguito dei risultati 2Q26 e della revisione delle nostre stime, aggiorniamo la valutazione, basata su un approccio a multipli relativi rispetto ai peer europei platform-based, inclusi operatori di digital brokerage e wealth management. Al nostro nuovo target price, Fineco tratterebbe a circa 22x/20x/18x/16x P/E su 2026/2027/2028/2029. Riteniamo questa valutazione giustificata da elevata visibilità sugli utili, accelerazione della crescita organica e maggiore visibilità sulla scalabilità del modello di piattaforma, che si traduce in una migliore traiettoria del NII, un floor del brokerage strutturalmente più alto e una monetizzazione più forte degli AuC.