Ferrari - Batte le stime del trimestre e alza le previsioni sul 2026

Fatto

RACE ha riportato un trimestre di chiaro beat-and-raise, sostenuto da forti trend di personalizzazione e minori impatti negativi FX, con guidance 2026 sull’EPS in crescita di almeno il 10%. Ci aspettiamo che questo porti a revisioni al rialzo del consenso di almeno il 2%. Anche il trend dell’order backlog e i commenti del management sul feedback dei clienti per la Luce e gli altri modelli sono stati incoraggianti. Manteniamo quindi una view positiva sul titolo, ritenendo che la strategia customer-centric di Ferrari, la brand equity senza pari e la forte execution continuino a supportare una creazione di valore visibile e sostenibile, posizionando la società per superare i target 2030. OUTPERFORM; TP alzato a 430 euro da 417 euro su stime leggermente più alte e roll-over semestrale.

Risultati del 2Q26: migliori delle attese grazie a price/mix più forte. Ricavi a 1,94 miliardi di euro (nostre stime/consenso: 1,85/1,87), +8% su base annua di cui +11% organico. Cars&Parts (84% del totale) +8% (rispetto a +3% atteso), trainata da ARPU in crescita del 12% (rispetto a +5% atteso) a 484 mila euro grazie a mix prodotto favorevole (F80 e 12Cilindri) e personalizzazione (oltre 20%), mentre le consegne sono scese a 3,37 mila unità (-4% rispetto a -3% atteso) per consentire il cambio gamma. SBC & Others +10% (rispetto a +9% atteso) grazie a maggiori sponsorship e noleggio motori F1. EBIT a 605 milioni di euro (nostre stime/consenso: 564/571), +10% su base annua con margine al 31,2% (+0,3 punti percentuali su base annua), grazie a un forte contributo price/mix (+112 rispetto a +67 atteso) e minori R&D, più che compensando il minor contributo da Other e maggiori headwind da FX e costi industriali. EPS a 2,62 euro (nostre stime/consenso: 2,44/2,49), +10% su base annua, con below-the-line in linea con le attese. FCF industriale a 276 milioni di euro (nostre stime/consenso: 200/291), con minore contributo del capitale circolante.

Outlook 2026 alzato grazie a personalizzazione e FX. Sebbene ci aspettassimo un upgrade della guidance solo con i risultati del 3Q, RACE ha alzato le indicazioni su tutte le metriche, riflettendo una personalizzazione più forte (oltre 20% rispetto a 20% precedente) e un contesto FX più favorevole. Di conseguenza, l’ARPU è ora atteso in crescita nel 2H rispetto al 1H (nostra stima: 482 mila euro rispetto a 468 mila euro, +3% su base semestrale). Il management ha inoltre indicato che personalizzazione e FX stanno andando meglio del piano, mentre gli altri driver restano sostanzialmente in linea. La guidance aggiornata implica ricavi di circa 7,6 miliardi di euro (+6% su base annua), EBIT superiore a 2,27 miliardi di euro (+7% su base annua, margine 29,7%), EPS superiore a 9,68 euro (+8% su base annua) e FCF superiore a 1,55 miliardi di euro. Nel complesso, ci aspettiamo revisioni del consenso di circa il 2%, con stime che dovrebbero assestarsi circa 1% sopra il nuovo floor di guidance.

Dalla call. L’order book ora copre interamente il 2027, rispetto alla precedente indicazione di ordini in estensione verso fine 2027. Il management ha inoltre mantenuto un tono costruttivo sulla Luce, segnalando interesse sia da clienti esistenti sia da nuovi clienti (il Financial Times aveva recentemente riportato che il modello aveva già raggiunto i target di vendita 2026). Sebbene non sia stata data una risposta diretta sull’estensione del cambio manuale oltre la 12Cilindri, il tono del management suggerisce che ulteriori applicazioni potrebbero essere valutate in futuro.

Effetto

Variazione delle stime. Nel complesso, alziamo la nostra previsione 2026 del 2%, incorporando il miglior 2Q e solo un upgrade marginale sui trend del 2H. Rispetto alla stima precedente, assumiamo volumi leggermente più bassi (-2% rispetto a -0,5% precedente), un contributo inferiore da Others e cost inflation leggermente più elevata, più che compensati da price/mix più forte e minori headwind FX. Le nostre stime sono 1/2% sopra il floor di guidance a livello di EBIT/EPS. Stimiamo ricavi a 7,6 miliardi di euro, EBIT a 2,27 miliardi di euro (margine 29,9%), EPS di 9,85 euro e FCF di 1,57 miliardi di euro.