Ferrari - Attenzione alla raccolta ordini

Fatto

2Q Atteso in crescita come 1Q con accelerazione nel 2H confermata; Stime, rating e TP confermati 2Q26 preview. Il cambio gamma e il ForEx dovrebbero rimanere un fattore negativo, ma ci aspettiamo un altro trimestre di crescita, in linea con il 1Q, grazie a mix, personalizzazione e contributo delle attività non-Auto. Le stime sono sostanzialmente invariate, con minori impatti negativi da ForEx e D&A compensati da maggiori costi industriali e R&D. Prevediamo ricavi a €1.85bn, +4% YoY, di cui +5% organico e -2% ForEx, con Auto&Parts (84% del totale) +3% e SCB+Others +9%. EBIT a €563mn, +2% YoY con margine 30.4%, EPS €2.44, +1% YoY, FCF €200mn e debito netto a €229mn dopo €824mn tra dividendi e buyback.

I volumi sono attesi a -3% YoY (vs -4% nel 1Q) per il cambio gamma; ARPU positivo YoY grazie al mix (più F80, 849, 296 Speciale e meno 296 e Roma, con effetto negativo da Amalfi, meno SF90XX e assenza Daytona) e alla personalizzazione, con ForEx ancora negativo ma meno che nel 1Q; costi in aumento lato R&D e SG&A, D&A ~flat YoY per effetto timing dei modelli; contributo positivo da F1 e altre attività, in rallentamento vs 1Q per effetto base delle sponsorship firmate nel 2Q25. 2026 outlook.

Non ci attendiamo revisioni: sulla base delle attese per il 2Q, la crescita 1H dovrebbe risultare leggermente sotto il ritmo implicito della guidance FY (EBITDA/EBIT/EPS +3/+2/+2% vs +6/+5/+5%), ma restiamo fiduciosi sull’accelerazione nel 2H grazie a base di confronto più favorevole, maggiore contributo della F80 e in parte dei volumi. Il ForEx potrebbe offrire upside (ipotesi €/$ a 1.20 vs 1.16 YTD e 1.14 attuale), ma tra hedging (rolling 12 mesi) e approccio conservativo della guidance non ci aspettiamo upgrade e manteniamo le stime FY sostanzialmente invariate (volumi leggermente inferiori compensati da ForEx marginalmente migliore).

Focus qualitativo. Particolare attenzione ai commenti su order book, Luce e valori residui.

L’uscita del Chief Marketing & Commercial Officer Galliera, sostituito da Di Silvestre (ex CEO BMW Italia), successiva alla controversa presentazione della Luce, insieme ad articoli di stampa su una spinta commerciale aggressiva del modello, rende il commento sull’order book ancora più rilevante; segnaliamo che finora il tono della società su questo tema è stato costruttivo.

Effetto

RACE dovrebbe riportare risultati trimestrali in linea alle attese, con crescita low-single digit come nel 1Q, grazie a mix, personalizzazione e contributo delle attività non-Auto che più che compensano il cambio gamma e il ForEx negativo.

Ci aspettiamo conferma della guidance FY, con il 1H in linea alle assunzioni e senza upgrade in questa fase, nonostante un ForEx potenzialmente più favorevole, dato il limitato livello di visibilità, la presenza di hedging e il consueto approccio conservativo del management.

I commenti su order intake, in particolare sulla Luce, e sui valori residui saranno come sempre centrali, anche alla luce dei recenti sviluppi, ma segnaliamo che finora il tono del management è stato costruttivo.

La strategia fortemente customer-centric, l’equity di brand senza pari e l’elevata capacità esecutiva continuano a supportare una traiettoria di creazione di valore visibile e sostenibile, che riteniamo posizioni la società favorevolmente per superare i target al 2030. Stime, rating e target confermati.