Telefónica valuta sviluppi dell'alleanza strategica in Germania

Fatto

Secondo Handelsblatt (link), dopo anni di tensioni e la sostituzione del CEO di Telefónica Deutschland, Telefonica valuta una partnership più stretta con United Internet, con al centro la collaborazione con 1&1 e l’ipotesi di una futura acquisizione di quest’ultima.

Effetto

Nel mercato mobile tedesco,  Deutsche Telekom ha una quota del ~38%, Vodafone ~29%, Telefónica (O2) ~26% e 1&1 ~6% (su rete Telefónica). 1&1 utilizza infatti la rete radio di Telefónica (subentrata a Vodafone) tramite un accordo MOCN e di roaming nazionale fino al 2034, in attesa del completamento della propria infrastruttura 5G.

Un eventuale merger tra O2 e 1&1 garantirebbe sinergie di rete (spettro, capex) e maggiore sostenibilità degli investimenti in 5G/fibra, oltre a un “market repair” con la riduzione degli operatori da quattro a tre. Telefónica ha indicato la Germania come uno dei suoi “mercati core” e sta puntando a operazioni di M&A nel Paese.

Maggiori dettagli  potrebbero emergere dal Capital Markets day di Telefonica, il prossimo 4 novembre.

Un consolidamento in Germania, insieme agli sviluppi sul break-up di SFR in Francia, rafforza l’appeal speculativo del settore telco e potrebbe aprire la strada a un consolidamento anche in Italia, con la riduzione degli operatori da quattro a tre. Cruciale sarà l’orientamento dell’antitrust UE: se privilegerà rimedi comportamentali (impegni su investimenti e accesso alle infrastrutture) anziché strutturali (cessioni di asset o frequenze) come avvenuto nel caso della JV Vodafone–H3G nel Regno Unito. Nella nostra SOP su TIM non includiamo l’upside potenziale di un eventuale consolidamento del mercato (ad es. un deal tra Iliad e TIM Consumer o una “market repair” indiretta tramite accordo tra Iliad e Wind3), che stimiamo in ~€0.11 per azione sul target price di €0.65, ipotizzando per TIM Consumer una valutazione ai multipli M&A (7.5x EBITDAaL’25E vs 4.5x impliciti nella nostra SOP) riconosciuti da Fastweb per Vodafone Italia.