RENAULT - Honda e Nissan in trattative per una fusione

Fatto

Confermando un rapporto del quotidiano Nikkei, Honda e Nissan hanno dichiarato mercoledì di essere in trattative per una fusione o un'altra futura collaborazione.

Hanno affermato che non è stata presa alcuna decisione definitiva.

Le aziende si sono avvicinate quest'anno e in precedenza avevano annunciato piani per lavorare insieme sulle tecnologie di elettrificazione, cercando di condividere i costi di sviluppo.

Entrambe sono in difficoltà in Cina, il più grande mercato automobilistico al mondo, dopo essere state colte di sorpresa dal rapido passaggio di quel paese ai veicoli elettrici e ai veicoli ibridi plug-in.

Nissan ha anche registrato risultati più deboli negli Stati Uniti. Una combinazione consentirebbe a Honda e Nissan di cercare sinergie negli acquisti e nello sviluppo tecnologico, ma presenterebbe anche delle sfide per due aziende con culture diverse e gamme di veicoli in parte sovrapposte.

Effetto

La nostra analisi:

• Termini della fusione (1/3). Non sono emersi dettagli sui termini, ma data la dimensione relativa delle due aziende (capitalizzazione di mercato pre-voci NIS/HON € 8,1/42,0 miliardi) Honda dovrebbe pagare un premio. Ciò è in linea con la reazione del mercato con le azioni Nissan in rialzo del +23% e Honda in calo del -3%.

• Termini di fusione (2/3): dividendo possibile. Le strutture finanziarie di entrambe le società consentono il pagamento di un dividendo. Ad esempio, un rendimento del dividendo del 25% sulla capitalizzazione di mercato NIS (2,4 miliardi di €, 104 ¥ per azione) porterebbe l'entità risultante dalla fusione a una posizione di cassa netta in linea con il livello HON odierno;

• Termini di fusione (3/3): rapporto di cambio. Sarebbe persino possibile una transazione interamente in contanti: HON avrebbe una cassa netta di 18,8 miliardi di € o al ~10% di cassa netta/vendite al prezzo odierno o al ~9% nel caso di un ulteriore premio del 20% sul prezzo NIS corrente (HON attuale 16%). In ogni caso, il rapporto di cambio attuale è pari a 0,336x azione HON per ogni azione NIS detenuta.

• Sinergie: 2/3% delle vendite dell'entità combinata o 5 miliardi di €. L'accordo storico suggerisce sinergie a >2% delle vendite dell'entità combinata, il che implica sinergie di ~€5 miliardi. Quindi, il potenziale è significativo.

• Azionariato: nessun ostacolo importante. Gli azionisti di NIS sono principalmente istituzioni finanziarie, fatta eccezione per Renault, dove ci aspettiamo che vendano le loro azioni, dati i loro limiti nella governance e i limitati benefici industriali (incluse le tensioni nella governance).

Commento:

nel complesso, crediamo che un accordo abbia buone possibilità di successo, data la portata delle sinergie e le condizioni ambientali favorevoli (gli azionisti di NIS sono aperti alla vendita, a nostro avviso).

La notizia sarebbe altamente positiva per Renault, che attualmente detiene una quota del 35,7% in Nissan, che al netto della quota incrociata del 15% di Nissan in Renault, valutiamo €2,7 miliardi o €9,2 per azione (il 21% del prezzo attuale delle azioni).