Eni - Alziamo il target price a 23 euro

Fatto

Risultati 2Q26. Risultati ENI superiori alle attese, in particolare in termini di utile netto adjusted e CFFO ex-WC.

Nel dettaglio, l’adj. EBIT si è attestato a 3.516 milioni di euro (+45% rispetto al trimestre precedente, +86% su base annua, contro attese 3.505 milioni di euro), il proforma EBIT a 5.375 milioni di euro (+52% rispetto al trimestre precedente, +100% su base annua, contro attese 4.962 milioni di euro) e l’adj. net income a 2.333 milioni di euro (+79% rispetto al trimestre precedente, +106% su base annua, contro attese 2.049 milioni di euro).

Anche la generazione di cassa è risultata superiore alle attese, con CFFO pre-WC a 4,5 miliardi di euro (contro attese 3,7 miliardi di euro).

Sul fronte macro, il Brent ha mediato 97 dollari USA/barile nel trimestre (+24% rispetto al trimestre precedente, +45% su base annua), mentre il PSV si è attestato a 47 euro/MWh (+13% rispetto al trimestre precedente, +23% su base annua).

I margini di raffinazione sono aumentati significativamente per effetto delle tensioni in Medio Oriente, mentre i crack petrolchimici sono rimasti negativi.

Sullo stato patrimoniale, il debito netto (pre-IFRS16) è salito leggermente a 11,2 miliardi di euro (contro attese 10,8 miliardi di euro), da 10,8 miliardi di euro a fine marzo.

Highlight divisionali. La produzione E&P si è attestata a 1.789 kboed (-1% rispetto al trimestre precedente, +7% su base annua, contro attese 1.760 kboed), con adj. EBIT pari a 2.976 milioni di euro (+30% rispetto al trimestre precedente, +79% su base annua, contro attese 2.940 milioni di euro).

GGP & Power ha chiuso a 495 milioni di euro (+56% rispetto al trimestre precedente, +31% su base annua, contro attese 420 milioni di euro); Enilive & Plenitude a 466 milioni di euro (+39% rispetto al trimestre precedente, +78% su base annua, contro attese 425 milioni di euro); Refining & Chemicals a -43 milioni di euro (contro -280 milioni di euro nel 1Q26, -213 milioni di euro nel 2Q25, attese -50 milioni di euro).

Outlook e guidance 2026. ENI ha aggiornato lo scenario di riferimento, aumentando l’assunzione di Brent a 85 dollari USA/barile (contro 83 dollari USA/barile), confermando il gas PSV a 50 euro/MWh e portando il margine di raffinazione SERM a 14,0 dollari USA/barile (contro 8,0 dollari USA/barile).

Insieme alla solida performance operativa, ciò ha consentito di aumentare la guidance 2026 sul CFFO ex-WC a 15,0 miliardi di euro (da 13,8 miliardi di euro) e il buyback a 3,4 miliardi di euro (da 2,8 miliardi di euro).

I CapEx lordi e netti sono stati confermati a 7,0 miliardi di euro ed 5,0 miliardi di euro, con leverage a fine 2026 confermato nella parte bassa del range 10-15%.

A livello divisionale, la guidance EBIT di GGP è stata aumentata a oltre 1,4 miliardi di euro (contro 1,3 miliardi di euro), mentre l’EBITDA proforma di Enilive è stato rivisto a 1,3 miliardi di euro da 1,1 miliardi di euro; guidance di Plenitude confermata.

Stime e valutazione. A seguito dei risultati del 2Q, abbiamo rivisto leggermente al rialzo le nostre stime (EPS 2026 +3%), aumentando i contributi di GGP, Enilive, Refining e Petrolchimico.

Il buyback sale a 3,4 miliardi di euro, mentre il DPS resta previsto a 1,10 euro per azione. Le nostre stime non riflettono ancora il deconsolidamento di Plenitude. Alziamo il target price a 23,0 euro per azione.

Effetto

In un contesto di prezzi oil & gas più elevati, ENI ha riportato risultati superiori alle aspettative, soprattutto in termini di utile netto adjusted e CFFO ex-WC.

L’incremento dello scenario Brent a 85 dollari USA/barile (da 83 dollari USA/barile) e del margine di raffinazione SERM a 14 dollari USA/barile (da 8 dollari USA/barile), insieme alla solida performance operativa, ha consentito di aumentare la guidance 2026 sul CFFO ex-WC a 15,0 miliardi di euro (da 13,8 miliardi di euro) e il buyback a 3,4 miliardi di euro (da 2,8 miliardi di euro).

Abbiamo rivisto leggermente al rialzo le stime 2026 e aumentato il target price a 23,0 euro per azione. Manteniamo una view Neutral sul titolo.