BPER Banca - trimestre buono, migliora i target, piano prudente

Fatto

BPER ha riportato un utile netto di 758 milioni di euro, superiore del 10,8% alle nostre stime grazie a un contributo del trading più elevato del previsto, mentre il business commerciale è rimasto solido con NII record a 1,12 miliardi di euro, CoR a 29 bps e Cost/Income al 38,3%.

Sul fronte della guidance 2026, il management ha migliorato le indicazioni sul margine d'interesse, ora atteso in crescita low-single digit su base annua (da stabile in precedenza), e sul Cost/Income, visto sotto il 45%, confermando al contempo ricavi in crescita mid-single digit e CoR inferiore a 40 bps.

La nuova estensione del piano al 2028 prevede ricavi pari a circa 8,0 miliardi di euro, NII a 4,7 miliardi di euro, commissioni a 3,0 miliardi di euro e utile netto adjusted a circa 2,7 miliardi di euro. Il confronto con le nostre stime evidenzia ricavi sostanzialmente in linea (-1,3%), costi anch'essi allineati, ma una redditività inferiore alle attese: l'utile netto 2028 è infatti circa il 5% sotto la nostra previsione (2,84 miliardi di euro). Anche la remunerazione appare leggermente più prudente, con distribuzioni cumulative attese per 7,5 miliardi di euro nel periodo 2025-28 (basate su 85% payout ratio e comprensivo di SBB) rispetto ai 7,6 miliardi di euro da noi stimati (solo cash dividends con payout all’80% e 2 ulteriori tranche di SBB on top).

Un elemento interessante della presentazione riguarda le assunzioni macro sottostanti al piano, costruito su un Euribor 3M medio del 2,25% nel 2026-28. Nonostante un contesto di tassi relativamente conservativo, BPER continua a prevedere una crescita del NII fino a 4,7 miliardi di euro nel 2028, grazie soprattutto a volumi, commissioni ed efficienze operative. Il management ha inoltre indicato una sensibilità del NII pari a circa 200 milioni di euro per una variazione di ±100 bps dei tassi.

Sul capitale, il CET1 ratio si è attestato al 15,0%, già includendo l'impatto del buyback autorizzato da 750 milioni di euro, mentre la generazione organica di capitale ha raggiunto 1,3 miliardi di euro nel solo primo semestre (+163 bps di CET1). La banca ha inoltre annunciato l'avvio dell'unwind della posizione TRS pari al 7,95% del capitale e la presentazione di una manifestazione di interesse non vincolante per il business payments e depositary bank di BFF.

Effetto

I risultati trimestrali sono superiori alle attese e la guidance 2026 è stata migliorata. Tuttavia, il nuovo piano 2028 presenta target di utile netto e distribuzioni leggermente inferiori alle nostre aspettative, suggerendo un approccio più prudente sul fronte della remunerazione del capitale e della redditività di lungo termine.