Banca Mediolanum - Ci aspettiamo solidi risultati

Fatto

2Q26 atteso ancora solido, con crescita a doppia cifra di management fees e NII.

Ci aspettiamo risultati 2Q26 ancora solidi, con commissioni lorde in crescita del 10% YoY e sostanzialmente stabili QoQ, sostenute dalla crescita delle commissioni di gestione (+15% YoY, +3% QoQ), grazie a maggiori AuM e a condizioni di mercato favorevoli.

Il margine di interesse dovrebbe rimanere un importante driver di utili, in crescita del 30% YoY e del 3% QoQ, nonostante gli elevati costi di raccolta retail legati alle iniziative commerciali. I costi operativi sono attesi in aumento del 7% YoY, riflettendo i continui investimenti nella franchise e maggiori costi di acquisizione legati alla solida attività commerciale.

Nel complesso, stimiamo un utile netto di €250mn e di €258mn su base adjusted. La raccolta netta è rimasta molto forte nel 2Q26, pari a €3.0bn. Il trend della raccolta del 2Q è stato sostanzialmente in linea con il ritmo eccezionalmente solido osservato negli ultimi trimestri e conferma la capacità di Banca Mediolanum di attrarre nuovi asset dalla clientela nonostante un contesto di mercato più volatile.

Elemento rilevante, €2.3bn di raccolta sono stati indirizzati verso il risparmio gestito, evidenziando il progressivo spostamento dai depositi verso prodotti di investimento e assicurativi a maggiore marginalità.

Riteniamo particolarmente incoraggiante la qualità della raccolta, che dovrebbe continuare a supportare la crescita degli AuM, le commissioni di gestione ricorrenti e la visibilità sugli utili nel 2H26. Nel complesso, il momentum commerciale resta tra i più forti nel settore finanziario italiano e fornisce una base solida per un’ulteriore crescita di ricavi e utili.

Effetto

Revisione EPS pari a +6.3%/+2.9%/+1.8% per il 2026/2027/2028: NEUTRAL, TP €23.5.

Le nostre variazioni di stima sono guidate principalmente da una view più costruttiva sulle performance fees e, in parte, sulle commissioni di gestione, riflettendo una raccolta netta migliore delle attese e una performance dei mercati resiliente.

Alziamo le stime sulle management fees FY26-28 di circa il 2-3%, con un incremento dell’1-2% delle commissioni lorde e del margine di contribuzione, in parte compensato da maggiori costi di acquisizione legati all’attività commerciale.

La traiettoria più solida dei ricavi si traduce in un aumento del 4-6% delle assunzioni sulle performance fees e in un incremento del 2-6% delle stime di utile netto nel periodo FY26-28, mentre le nostre stime di raccolta netta e DPS restano invariate. La revisione dell’EPS è pari a +6.3%/+2.9%/+1.8% per il 2026/2027/2028. BMED tratta a circa 15x gli utili e aggiorniamo la nostra valutazione a €23.5, incorporando un multiplo implicito di 16x l’utile netto sulle nostre stime 2026/2027.