Amplifon - Le nostre previsioni prima della trimestrale

Fatto

Stimiamo ricavi a €601mn ed EBITDA Adj. a €152mn (margine 25.3%), sostanzialmente allineati al consensus raccolto dalla società. Ci aspettiamo un ritorno alla crescita dei ricavi di Gruppo (2Q: +1.4%; 1Q: -1.4%), trainato dall'accelerazione sequenziale del trend organico a +3.1% (1Q: +2.2%), più che sufficiente ad assorbire il drag del Fit4Growth (-2.8%; guidance FY: -3%); ipotizziamo un contributo perimetro da M&A di c.1% (guidance FY: +0.5/1.0%). Effetto ForEx sostanzialmente neutro a livello di Gruppo.

Ci aspettiamo una crescita organica in accelerazione, anche grazie alla base di confronto particolarmente favorevole dello scorso anno (2Q25 -1.6%, di cui EMEA -2.5%), con giugno – il mese di maggior peso del trimestre – come principale swing factor. Ricordiamo che durante la call sul 1Q il management aveva fornito incoraggianti indicazioni su aprile e inizio maggio, citando il buon trend nelle attivazioni di trial come leading indicator per le vendite future.

Quest’anno il mese di giugno dovrebbe aver beneficiato sia del confronto favorevole (forte rallentamento lo scorso anno) sia del fatto che l'ondata di caldo estremo in EMEA si è manifestata solo nella seconda metà del mese, contenendone l'impatto sul footfall ai negozi. A livello di mix, assumiamo un deciso rimbalzo sequenziale in EMEA (2Q: +1.8%; 1Q: +0.3%) e la conferma di una crescita mid-single-digit sia in AMERICAS (2Q: +6.2%; 1Q: +6.7%) sia in APAC (2Q: +4.7%; 1Q: +4.8%). Aggiornamento stime. Lasciamo sostanzialmente invariate le nostre stime di topline/EBITDA/EBIT, rivedendo leggermente al rialzo oneri finanziari e tasse. Questo si traduce in un taglio del 4.5% all'Adj. EPS per il FY26 e dell'1-1.5% per il FY27-29.

Effetto

OUTPERFORM confermato, TP invariato a €16.

Ribadiamo la nostra view costruttiva sul titolo per quattro ragioni principali:

(a) nel segmento retail, la crescita organica è destinata ad accelerare nel 2Q, potenziale catalyst di breve per un re-rating del business standalone;

(b) a seguito dell'ABB di maggio, il profilo di rischio è significativamente migliorato - il finanziamento è stato quasi interamente definito, l'overhang sul titolo è stato rimosso e non vediamo altri rischi di aumenti di capitale;

(c) l'integrazione di GN Hearing offrirà un interessante upside di medio termine — con circa l'85% delle sinergie di costo derivanti dall'insourcing dei volumi di apparecchi acustici, la traiettoria di creazione di valore ci sembra tangibile, visibile e sostenuta da fondamentali solidi;

(d) ai prezzi correnti il titolo offre un entry point interessante, trattando a ~6x EV/EBITDA FY27E contro ~10x dei principali peer integrati e ~8x impliciti nel nostro TP, con un upside potenziale superiore al 60% rspetto ai prezzi correnti.