AMPLIFON - Incorporiamo nelle stime il consolidamento di GN Hearing

Fatto

Il 22 maggio, Amplifon ha portato a termine con successo un Accelerated Book Building da euro 453 milioni, collocando 45,3 milioni di nuove azioni a euro 10/azione (sconto <6% rispetto alla chiusura pre-annuncio), rimuovendo definitivamente l'overhang sul titolo generato dall'acquisizione di GN Hearing (closing atteso entro fine 2026).

A regime dal 2027E, l'operazione dovrebbe generare un'accrezione dell'EPS nell'ordine dell'high single digit (+7% nel periodo 2027-2029E). Revisione stime: lasciamo sostanzialmente invariate le stime sul business retail standalone di Amplifon, limitandoci a ridurre il fatturato APAC compensando con un miglioramento del margine per riflettere l'uscita dall'India a partire dal 2H26 (nel 2025: c.euro 12 milioni di ricavi, EBITDA negativo). Incorporiamo il consolidamento di GN Hearing a partire dal 2027E (assumendo una crescita annua del 3% e margini stabili rispetto agli actual 2025: ricavi c.euro 1 miliardo, Adj. EBITDA c.euro 220 milioni, Adj. EBIT c.euro 160 milioni) e una graduale estrazione delle sinergie di costo euro 60 milioni/euro 70 milioni/euro 80 milioni nel periodo 2027-2029E (prevalentemente insourcing dei volumi).

Sul 2027, questo si traduce in un miglioramento dell’Adj. EBITDA di Gruppo del +47% e l'Adj. EPS del +7% rispetto alle precedenti stime in 2027E. La diluizione dell'EPS 2026E (-18%) non è significativa ai fini dell'analisi, riflettendo esclusivamente l’aumento del numero di azioni in circolazione in assenza di qualsiasi contributo di GN Hearing.

Effetto

Confermiamo il TP a euro 16/azione e ribadiamo il giudizio Outperform con maggiore convinzione per 4 ragioni.

(a) Dopo l'ABB di maggio, il profilo di rischio è notevolmente migliorato: il finanziamento è interamente definito, l'overhang azionario è rimosso e non sono previste ulteriori emissioni.

(b) Nel segmento retail, la crescita organica è in accelerazione: i dati di aprile e maggio indicano una chiara ripresa sequenziale nel 2Q, potenziale catalyst a breve termine per un re-rating del business standalone.

(c) L'integrazione di GN Hearing offre un upside a medio termine ben definito: con circa 85% delle sinergie di costo derivanti dall'insourcing dei volumi, la traiettoria di creazione di valore è concreta, visibile e supportata da fondamentali solidi.

(d) A prezzi correnti, il titolo offre un entry point interessante, trattando a circa 6x EV/EBITDA 2027E contro 9-10x dei principali peer integrati e circa 8x impliciti nel nostro TP, con un potenziale di upside di circa il 50% rispetto alle quotazioni attuali. Maggiori dettagli nella nota in uscita.