Amplifon - Forte crescita organica nel 2° trimestre, parte bene il 3°

Fatto

Indicazioni positive da un trimestre particolarmente solido. Amplifon ha registrato la migliore crescita organica degli ultimi due anni, superando ampiamente le attese anche a livello di redditività e mostrando una marcata accelerazione in EMEA. Il management ha segnalato un buon avvio del 3Q, confermando la fiducia nel raggiungimento della guidance 2026.

Risultati 2Q26. I ricavi di gruppo hanno raggiunto quota 606 milioni di euro (+2,2% su base annua, +0,1%/+0,8% rispetto a consensus/nostre stime), mentre l'Adj. EBITDA si è attestato a 156 milioni di euro (margine del 25,8%, +90 punti base su base annua, +2,1%/+2,9% rispetto a consensus/nostre stime) e l'utile netto adjusted a 57 milioni di euro (+10%/+12% rispetto a consensus/nostre stime). La crescita organica è accelerata al +4,7% su base annua nel 2Q, il livello più elevato degli ultimi due anni, dal +2,2% del 1Q26, grazie soprattutto alla forte ripresa dell'EMEA, salita al +4,5% su base annua (dal +0,3% del 1Q), con il Sud Europa che continua a mostrare un andamento particolarmente robusto nonostante la prevista normalizzazione della Francia. Le altre due aree geografiche hanno mantenuto trend sostanzialmente in linea con il trimestre precedente: l’AMERICA ha registrato una crescita del +6,0% su base annua (rispetto a +6,7% nel 1Q), ben superiore alla crescita del mercato statunitense nel suo complesso (circa +1%), grazie alla conferma di trend robusti nel segmento privato; la regione APAC è cresciuta del +4,3% su base annua (rispetto a +4,8% nel 1Q), sostenuta principalmente da Australia e Cina. La redditività è migliorata in tutte le aree geografiche, con margini Adj. EBITDA pari al 30,7% in EMEA (+180 punti base su base annua), 26,2% in AMERICA (+180 punti base) e 25,0% in APAC (+130 punti base), beneficiando della leva operativa e del programma Fit4Growth, nonostante il proseguimento degli investimenti in marketing. L'indebitamento netto riportato, pari a 600 milioni di euro, ha beneficiato di proventi netti per 449 milioni di euro derivanti dall'ABB completato a maggio, destinati a finanziare parzialmente l'acquisizione di GN Hearing.

Feedback dalla conference call. Il management ha confermato la guidance 2026 (crescita organica superiore al 3% e circa +100 punti base di espansione del margine EBITDA), supportata da un positivo avvio del 3Q, dal continuo incremento della quote di mercato, dall'accelerazione dei benefici del programma Fit4Growth (già completate circa 200 chiusure di negozi rispetto all'obiettivo di 250) e da un contesto sui costi più favorevole. Negli USA il gruppo continua a sovraperformare un mercato ancora caratterizzato da dinamiche contrastanti. Parallelamente, il processo di futura integrazione di GN Hearing e l'ottenimento delle autorizzazioni regolamentari procedono secondo i piani, con il closing dell'operazione ancora atteso entro fine anno.

Revisione delle stime. Aumentiamo la nostra stima di crescita organica 2026 al +3,9% (dal +3,4%), migliorando la crescita EMEA al +3,0% (dal +2,2%), mentre manteniamo invariata la stima di Adj. EBITDA margin al 23,6% (+110 punti base su base annua). Questo si traduce in un incremento dello 0,6% dell'EPS 2026 e in miglioramenti di circa il 3% dell'EPS negli esercizi 2027-2029.

Rating OUTPERFORM confermato, target price invariato a 16 euro. Ribadiamo la nostra visione positiva sul titolo, sostenuta da: (a) l'accelerazione della crescita organica, che potrebbe portare ad una significativa rivalutazione del business standalone Hearing Care; (b) un profilo di rischio di gran lunga migliorato dopo l'ABB di maggio, senza ulteriori esigenze di raccolta di capitale; (c) il significativo potenziale di creazione di valore derivante dall’integrazione di GN Hearing è supportato da sinergie visibili in larga misura legate all’internalizzazione degli acquisti di apparecchi acustici; (d) una valutazione particolarmente interessante, con il titolo che tratta a circa 6x EV/EBITDA 2027E, rispetto a circa 11-12x dei principali peer integrati e a circa 8x impliciti nel nostro target price, che offre un potenziale upside superiore al 40%.

Effetto

Il miglioramento del trend di crescita, insieme ai crescenti benefici del programma Fit4Growth e a un contesto di costi favorevole, supporta una moderata revisione al rialzo delle nostre stime. Confermiamo il rating OUTPERFORM e il target price di 16 euro (upside superiore al 40%).