A2A - Risultati in linea con le attese, elevata fiducia sul 2026

Fatto

Risultati 2Q26. Nonostante condizioni idroelettriche difficili e maggiori canoni per le concessioni idroelettriche, A2A ha riportato risultati solidi, grazie alla buona performance operativa della Flex Generation e al forte incremento dei margini nella Distribuzione Elettrica. Nel dettaglio, l’EBITDA adjusted di Gruppo si è attestato a 534 milioni di euro (-2% su base annua, rispetto a 530 milioni di euro attesi). A livello di utile netto, l’adj. net income è stato pari a 153 milioni di euro (-10% su base annua, rispetto a 146 milioni di euro attesi), penalizzato da maggiori ammortamenti. Sul fronte patrimoniale, il debito netto è aumentato a 5.786 milioni di euro (rispetto a 5.785 milioni di euro attesi) da 5.628 milioni di euro a fine marzo, riflettendo il pagamento del dividendo, parzialmente compensato dal riassorbimento dell’espansione stagionale del capitale circolante registrata nel 1Q26.

Highlight divisionali. Generation & Trading ha registrato un EBITDA di 192 milioni di euro (-2% su base annua, rispetto a 186 milioni di euro attesi), con la debolezza dell’idroelettrico (volumi -18% su base annua e maggiori canoni concessori) quasi interamente compensata da migliori margini nel CCGT e nel trading. Il Market ha chiuso a 96 milioni di euro (stabile su base annua, rispetto a 100 milioni di euro attesi), con maggiori volumi nel mercato libero compensati da margini unitari inferiori. Smart Infrastructures si è attestata a 156 milioni di euro (+1% su base annua, rispetto a 149 milioni di euro attesi), con Electricity Distribution a 103 milioni di euro (+37% su base annua, rispetto a 80 milioni di euro attesi), sostenuta dalla crescita organica della RAB e da tariffe più elevate, e Gas Distribution a 45 milioni di euro (-36% su base annua, rispetto a 36 milioni di euro attesi) per effetti di perimetro e per una componente one-off positiva registrata nel 2Q25. Circular Economy ha riportato un EBITDA di 103 milioni di euro (-14% su base annua, rispetto a 106 milioni di euro attesi), con Waste a 85 milioni di euro (-8% su base annua, rispetto a 87 milioni di euro attesi) per la minore disponibilità temporanea del termovalorizzatore di Parona e di altri impianti in manutenzione; Heat a -4 milioni di euro (rispetto a 11 milioni di euro nel 2Q25, -2 milioni di euro attesi) per minori volumi e minore contributo dei certificati bianchi; Water a 21 milioni di euro (+16% su base annua, rispetto a 21 milioni di euro attesi) grazie ai maggiori ricavi regolati.

Guidance 2026 confermata, con un elevato livello di confidenza. A2A ha confermato la guidance 2026, con EBITDA adjusted atteso nel range 2.210-2.250 milioni di euro e utile netto adjusted di Gruppo nel range 630-660 milioni di euro. A livello divisionale, Generation è attesa in linea con il 2025, Market leggermente sotto/in linea, Smart Infrastructure leggermente in crescita e Circular Economy in linea. Il rapporto NFP/EBITDA a fine 2026 è previsto intorno a 2,7x. Il management ha fornito un outlook costruttivo, con produzione idroelettrica 2026 attesa a circa 3,9 TWh (solo leggermente inferiore alla guidance iniziale di 4,0 TWh) e circa il 70% della produzione 2027 già coperta a prezzi superiori a 100 euro/MWh.

Stime e valutazione. A seguito dei risultati del 2Q26, abbiamo apportato solo lievi aggiustamenti alle stime 2026, aumentando leggermente i margini di Generation & Trading e Distribuzione Elettrica e riducendo quelli di Market, Waste e Heat. Confermiamo il target price a 2,90 euro per azione.

Effetto

Nonostante condizioni idroelettriche sfavorevoli e maggiori canoni concessori, A2A ha riportato risultati solidi grazie alla buona performance della Flex Generation e al forte contributo della Distribuzione Elettrica, sostenuta da RAB più elevata e tariffe in aumento. La guidance 2026 è stata confermata e il management ha espresso un elevato grado di fiducia sugli obiettivi annuali, supportati da vendite forward dell’energia a condizioni favorevoli e da un progressivo recupero della redditività nel Waste. Con il titolo che continua a trattare su multipli poco impegnativi, confermiamo la nostra view positiva.