ZEPHYRO: ANALISI FONDAMENTALE

La società, il cui nome in precedenza era Prima Vera, è l’operatore italiano di riferimento nel settore dell’efficienza energetica e nella fornitura di soluzioni integrate di energy management per strutture complesse, in Italia e all’estero. Quotata al mercato AIM di Borsa Italiana a Milano, dicembre 2015, Zephyro offre soluzioni integrate di energy management, attraverso la progettazione, la realizzazione e il finanziamento di interventi di riqualificazione energetica (servizi di cogenerazione, trigenerazione e teleriscaldamento) con elevato contenuto tecnologico, nonché la gestione e manutenzione degli impianti e la fornitura di servizi connessi per strutture energivore complesse, mirate al contenimento dei consumi e delle emissioni inquinanti e al conseguimento di economie di spesa.

Nel semestre la società ha registrato un utile netto pari a 238,931 milioni di euro euro, ricavi per 45,823 milioni di euro e un Ebitda di 5,41 milioni di euro.

La posizione finanziaria netta è stata negativa per 9,81 milioni di euro, in confronto a quella positiva dello stesso periodo del 2015, di 11,50 milioni di euro.

La rilevante variazione tra i due periodo dipende principalmente da ingenti flussi di cassa in uscita riguardanti gli investimenti.

Nel 2015 l'economia italiana è tornata a crescere dopo una lunga recessione degli ultimi anni. Nonostante ciò, questo segnale positivo non ha rianimato il settore delle costruzioni. Infatti, secondo le stime dell'ANCE (Associazione Nazionale dei Costruttori), gli investimenti nelle costruzioni sono diminuiti ulteriormente nel 2015, dell'1,3% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. Il trend negativo dovrebbe finire entro la fine del 2016, con le stime dell'ANCE che vedono un incremento dell'1% negli investimenti delle costruzioni. Una spinta dovrebbe arrivare dal piano del Governo denominato "casa Italia" che mette sul piatto sino a 4 miliardi di euro per la riqualificazione anche energetica degli edifici pubblici che privati.

Il mercato italiano dell’efficienza energetica è valutato circa 4 miliardi di euro e nel 2015 è cresciuto del 10% circa. Il settore dovrebbe espandersi ulteriormente in pochi anni, con il mercato italiano che arriverebbe a valere attorno ai 29,4 miliardi di euro entro il 2010.

Basandoci sulle nostre stime, ci aspettiamo che Zephyro raggiunga un tasso di crescita annuo composto sui ricavi del 14,5% nel periodo 2015-20, con un Ebitda in aumento dai 14,1 milioni del 2015, a 32,3 milioni nel 2010. A queste valutazioni, il nostro target price è di 11,50 euro.

Grazie al suo efficiente business model fondato su una profonda conoscenza del complesso mondo delle gare pubbliche e la sua ampia flessibilità finanziaria, crediamo che Zephyro abbia costruito una solida posizione competitiva nel mercato dell'efficienza energetica.

I principali rischi nella strategia di crescita della società sono:

1) un debole andamento del mercato;

2) ritardi nei processi delle gare pubbliche;

3) un peggioramento nei termini di pagamento.

Nella tabella che segue riportiamo le principali voci dei bilancio 2014 e 2015 (A) e le nostre previsioni per il periodo 2016-2018 (E).    

Fonte: elaborazione dati Websim/Intermonte