Xenia - La qualità dell’execution conferma l'upside di piano

Il 2025 ridisegna il perimetro di Xenia grazie ad una forte accelerazione sull’M&A, sostenendo una crescita double-digit sulle linee di business, con un profilo di marginalità influenzato dal ritmo sostenuto delle acquisizioni. Ci allineiamo sostanzialmente ai target di fine piano, mantenendo una view positiva sul titolo grazie ad un mix che favorisce l’espansione del perimetro hotellerie, insieme ad una diversificazione dell’Accommodation verso segmenti a maggiore marginalità. BUY, TP a €5.9.

Analisi

Ricavi 2025 in crescita a doppia cifra e buon avvio per l’1Q26. Ricavi FY25 a €72.1mn (+26.1% YoY), di cui Accommodation €50.8mn (+18.7% YoY, 70.5% sul 2025) e Phi Hotels €21.3mn (+58.7% YoY, 29.5% sul 2025), trainato dall’espansione del perimetro. EBITDA a €0.8mn, rispetto ai €2.7mn registrati nel 2024, danneggiato principalmente dai costi sostenuti dall’acquisizione del Gruppo Italica, in assenza dei corrispettivi ricavi nello stesso esercizio (non avendo beneficiato della stagione estiva). Utile netto a -€2.6mn, rispetto ai €0.2mn registrati nel 2024, riflettendo l’EBITDA compresso del Gruppo. PFN a €38.5mn di debito, in aumento rispetto ai €14.7mn registrati nel 2024, di cui €21.5mn riconducibili all’integrazione IFRS 16, portando ad una Adj. PFN di €17.0mn. Ricavi 1Q26 a €17.9mn (+22.5% YoY), di cui Accommodation €12.9mn (+15.2% YoY) e Phi Hotels €5.0mn (+46.8% YoY), certificando un buon avvio per il 2026.

Acquisizioni volte a rafforzare entrambe le linee di business. Nell’Accommodation segnaliamo (i) l’ingresso del Tour Operator Italica DMC che consolida il posizionamento nel turismo incoming, (ii) la piattaforma neoentrante Herop che consente al Gruppo di attivarsi nel segmento disruption e (iii) il closing recente del 100% di MARE20, volto ad ampliare le relazioni commerciali del Gruppo. Sul fronte hotellerie, il portafoglio Phi Hotels chiude il 2025 a 17 strutture (+7 rispetto al YE24), ad oggi 19 considerando le ultime acquisizioni dell’1Q26.

Target di Piano confermati. Il management conferma i target di Piano, con ricavi >€120mn, EBITDA margin al 10-12%, >25 strutture nel portafoglio Phi Hotels ed una leva finanziaria <5.5 per il 2028. Nella conference call emerge l’importanza del 2H26 per valutare la marginalità, attesa in progressiva normalizzazione grazie al pieno contributo delle acquisizioni svolte nel 2025.

Variazione nelle stime

Riposizionamento di marginalità. Rivediamo le nostre stime a rialzo sui ricavi per il triennio 26/27/28 a 11.0%/9.9%/6.0% portandoci a €137.0mn per il 2028 (CAGR 2025-2028 a >20.0%). Rivediamo le nostre attese di EBITDA per il triennio 26/27/28 del -40.7%/-14.6%/+2.2%, incorporando un profilo di marginalità più graduale per effetto del disallineamento tra costi e ricavi delle acquisizioni. Ci aspettiamo una marginalità in progressivo aumento verso il range della guidance.

La view degli analisti

BUY, TP a €5.9/az. A seguito di una valutazione DCF che incorpora (i) una top-line più elevata, (ii) un riposizionamento della marginalità, e (iii) un execution discount ridotto, alla luce del track record costruito dal Gruppo in questo primo anno di Piano a livello di acquisizioni, confermiamo la nostra view positiva sul titolo. Confermiamo la nostra raccomandazione BUY e TP a €5.9/az.