WIIT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Superare le aspettative, visibilità 2025 potenziata da una solida pipeline.

I risultati dei 9M24 hanno superato le nostre aspettative (+8/10% su adj. EBITDA e adj. utile netto) mentre il debito netto è stato in linea. In un mercato in costante crescita, il fatturato dei 9M è aumentato del 19,7% su base annua (+6,1% organicamente) a €115,2 milioni, con l'Italia a €44,4 milioni, in crescita del 4,8% (ricavi core +5,2%, 1H: +7,6%) e la Germania a €61,7 milioni, in crescita del 7,6% (core +7,3%, 1H: +4,4%), beneficiando del contributo delle società recentemente acquisite consolidate a partire dal 2Q (Edge&Cloud €4,4 milioni, Econis €9,0 milioni).

Analisi

Passando alla redditività, l'adj. EBITDA ha raggiunto €42,6 milioni (in aumento del 12,9% su base annua), con un margine del 37% (41,6% like-for-like, +2,4pp su base annua) come risultato di maggiori spese operative (+€5,5 milioni su base annua) principalmente dovute al cambiamento di perimetro parzialmente compensato da sinergie di costo da M&A e costi del personale più elevati (+€9,7 milioni su base annua) come conseguenza dell'investimento nella struttura commerciale e aziendale, nonché l'effetto delle nuove acquisizioni. All'interno del mix, l'Italia (€20,5 milioni) ha continuato a godere di un margine eccezionale (46,1% di margine, +3,7pp su base annua), mentre la Germania (€21,8 milioni) ha visto un margine del 35,4% (like-for-like: 38,1%). L'adj. EBIT è stato di €22,5 milioni (+5% rispetto alle nostre aspettative di €21,0 milioni), mentre l'adj. utile netto è stato di €12,2 milioni (nostre aspettative €11,0 milioni). Il debito netto è aumentato a €215 milioni (€161 milioni ex-IFRS16 e azioni proprie) riflettendo un sano CFO (€27 milioni, nostre aspettative €28 milioni) assorbito da CapEx (€23 milioni), dividendi (€8 milioni), buyback (€0,7 milioni) e M&A cash-out (€9,5 milioni).

Variazione nelle Stime

Tono fiducioso dalla chiamata. La solida crescita organica è destinata a continuare nel 4Q, con i ricavi core previsti in aumento dell'8-10% in Italia e a una cifra medio-alta in Germania, sebbene con un leggero ritardo in quest'ultima. Per il 2025, la direzione è fiduciosa di raggiungere una crescita del 7-9% in Germania, condizionata dall'onboarding tempestivo di due contratti chiave. Il CapEx è fissato a €27 milioni per l'FY24 e leggermente ridotto a €22-23 milioni nel FY25, beneficiando di spese anticipate quest'anno. La pipeline M&A include due piccoli potenziali obiettivi in Germania e uno in Svizzera, con un focus sulle sinergie di costo in Germania e l'espansione della scala in Svizzera. La pipeline commerciale di WIIT mostra forti opportunità di upselling, evidenziate da un recente contratto in Italia, insieme a due rinnovi chiave in Italia e Germania, estendendo la visibilità di ulteriori 2-3 anni. Abbiamo incorporato nelle nostre stime l'acquisizione di M&P in Germania (upside a una cifra bassa a livello di EPS, più visibile a partire dall'FY27) e affinato le nostre stime, aumentando D&A per quest'anno a circa €27 milioni e riducendo il CapEx 2025.

La Nostra View

OUTPERFORM confermato; nuovo TP €28 (da €27). Dopo aver aggiornato il nostro modello DCF, stiamo alzando il nostro target price a €28 (da €27) o 14x EV/EBITDA'25 (ampiamente in linea con la media storica, attualmente a circa 12x). Il titolo continua a offrire buona visibilità sulla crescita organica, direzione degli utili favorevole (adj. EPS destinato a più che raddoppiare nei prossimi 2 anni) e prospettive M&A attraenti, spingendoci a ribadire la nostra valutazione positiva. L'azienda dovrebbe continuare a beneficiare della sua posizione di leader come campione digitale, consolidando ulteriormente piccoli obiettivi M&A in Italia e guadagnando scala in Germania e Svizzera. È anche ben posizionata in un mercato con prospettive di crescita solide sostenute da un cambiamento tecnologico incorporato da infrastrutture e servizi on-premises a cloud. WIIT dovrebbe sfruttare questa tendenza attraverso il suo forte posizionamento di mercato nella nicchia del cloud premium, adatta per applicazioni mission-critical che richiedono i più stretti SLA, e approfittando del suo modello di business estremamente scalabile.

Stime dei principali dati finanziari