WIIT - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q 2023

WIIT ha pubblicato un solido set di risultati per i 9M con una sorpresa del 2-3% sull'EBITDA adjusted, mentre le previsioni per l'intero anno sono state confermate. In un mercato in costante crescita, il fatturato dei 9M ha raggiunto quota €96,2 milioni, in aumento del 12,7%, trainato da una solida crescita organica dei ricavi core (+10% in Italia, +8% in Germania), da un maggior focus sui servizi a valore aggiunto, da un aumento del cross-selling e dal contributo M&A (€5,7 milioni Lansol, €3,5 milioni Global Access). L'EBITDA adjusted è cresciuto del 26,5%, in misura più che proporzionale rispetto all’incremento del fatturato grazie a un miglior mix e alle sinergie di costo che hanno supportato i margini in Italia (46% nei 9M, 52% nel 3Q), mentre la Germania ha visto un margine del 33,9% (34% nel 3Q23) sui livelli dell'FY22 (33,6%) per riflettere principalmente il consolidamento di Lansol. I costi del personale sono aumentati di €4 milioni YoY (a €25 milioni) a seguito dell’ampliamento del perimetro di attività (specialmente in Germania) e dei continui investimenti corporate e commerciali. Il FCFO dei 9M si è attestato a €31,5 milioni (la nostra attesa era di €29,4 milioni), completamente assorbito dalla spesa per Capex (€18,2 milioni), M&A (€8 milioni), dividendi (€7,8 milioni) e buyback (€8,5 milioni). Il debito netto ha raggiunto quota €199,5 milioni (la nostra attesa era di €199,2 milioni, 1H: €198,7 milioni), ovvero €161 milioni escluso l'impatto IFRS 16 (€11 milioni) e includendo le azioni proprie (€28 milioni), con un rapporto di leva di 3 volte l'EBITDA adjusted '23E.

Feedback dalla conference call

Il management ha espresso fiducia nel raggiungimento delle attuali attese di consenso per l'esercizio 2023-24. WIIT ha già raggiunto nei 9 mesi l’obiettivo di profittabilità del 40% indicato per il medio termine. Il Gruppo sta procedendo alla pulizia dei ricavi a basso valore, quasi completata in Italia. In particolare, per quest’anno l’impatto residuo è di circa Eu2-3mn, questo dovrebbe tradursi in un fatturato a Eu129-130mn (rispetto ai Eu133mn del consenso), mentre l'EBITDA dovrebbe restare in area Eu50mn (in linea con il consenso) grazie margini più elevati. Il margine dell'Italia nel 4Q dovrebbe normalizzarsi al 45-46%, dopo il picco del 52% registrato nel 3Q (beneficio di Eu200k sul costo del lavoro legati al periodo delle vacanze estive), mentre in Germania WIIT punta a un miglioramento di 2pp del margine.

Aggiornamento nelle stime

Tagliamo del 3% la topline 2023 per riflettere il progressivo abbandono delle attività a basso margine (soprattutto in Italia), che porterà ad una maggiore redditività (39.1% rispetto a nostra precedente stima di 37.6%) molto vicina al livello dei primi nove mesi. Inoltre, abbiamo incorporato maggiori oneri finanziari (Eu7.4mn vs precedenti Eu7.0mn). Questi cambiamenti portano a una riduzione dell'EPS Adj. di circa il 2/3% sul 2023/24.

OUTPERFORM confermato; prezzo obiettivo ancora €24

Confermiamo Confermiamo il nostro prezzo obiettivo basato su metodologia DCF a €24, che implica un EV/EBITDA'24 di 15 volte (in linea con la media storica, attualmente il titolo è scambiato a circa 12 volte) e offre un punto di ingresso interessante sul titolo. Questo ci spinge a ribadire la nostra visione positiva. WIIT dovrebbe continuare a beneficiare del suo posizionamento di leader come campione digitale, a consolidatore altre piccole realtà in Italia e a guadagnare scala in Germania. WIIT è anche ben posizionata in un mercato con solide prospettive di crescita sostenute dalla costante migrazione da un modello di business on-premises al cloud per gran parte delle imprese. L'azienda dovrebbe sfruttare questo trend facendo leva sul suo posizionamento distintivo nella nicchia dei servizi premium, particolarmente adatti alla gestione delle applicazioni mission-critical che richiedono livelli di servizio più elevati, e potendo contare su un modello di business estremamente scalabile.