Unipol - Più forte | Più veloce | Migliore e… Con upside aggiunto

Il nuovo piano industriale Stronger|Faster|Better include target per il 2027 che sono generalmente in linea con le aspettative, ma che riteniamo conservativi. Si tratta di un piano essenziale che si concentra sull'ottimizzazione nell'underwriting, sull'eccellenza tecnica e sull'uso della tecnologia per aumentare la redditività. Riteniamo che il piano non sia particolarmente ambizioso considerando la leadership del gruppo nel settore P&C italiano e i contributi piuttosto modesti alla crescita indicati per il segmento Life e gli investimenti. La generazione di capitale in eccesso di 1 miliardo di euro nel piano offre flessibilità per aumentare i dividendi sopra l’obiettivo di distribuzione cumulativa di 2.2 miliardi di euro. A meno di un forte aumento delle richieste per danni naturali (NATCAT) e picchi nella volatilità dei mercati finanziari, Unipol potrebbe superare gli obiettivi del nuovo piano e generare utili e remunerazioni per gli azionisti migliori, rendendo l'azienda un'opportunità interessante nonostante l'eccellente performance degli ultimi 12 mesi. Passiamo a OUTPERFORM, poiché il nostro nuovo target price di 16.5 euro per azione offre un potenziale rialzo del ~17% (al netto del dividendo).

Analisi

I target del piano industriale in sintesi: per il 2027, il totale dei premi si prevede sia di 18 miliardi di euro (10.6 miliardi di P&C / 7.4 miliardi di Life), leggermente inferiore alla nostra previsione di 18.4 miliardi di euro (10.6 miliardi di P&C / 7.8 miliardi di Life), ma la profittabilità, con il combined ratio (CoR) al 92% e l’utile netto cumulato di 3.8 miliardi di euro, è in linea. I dividendi cumulativi sono previsti in linea a 2.2 miliardi di euro, ma vediamo un potenziale rialzo. Considerando il buffer di generazione di capitale previsto (1 miliardo di euro) e possibili ulteriori entrate dalla cessione di UnaHotels, riteniamo che la politica di dividendi annunciata sia un minimo, poiché la generazione di capitale in eccesso potrebbe essere utilizzata per una distribuzione più generosa agli azionisti.

Punti strategici principali: la nostra comprensione è che il nuovo Piano Strategico di Unipol si basi sull'ottimizzazione del portafoglio, richiedendo ingegneria tecnologica del prodotto sia per le polizze nuove che per quelle esistenti. La strategia principale è quella di spostare il portafoglio verso prodotti più redditizi e meno rischiosi, riducendo così la volatilità nei risultati finanziari. C'è stata meno enfasi sul segmento Life/bancassurance di quanto ci aspettassimo, e vediamo spazio affinché il contributo sia sia del P&C che della bancassurance Life superi gli obiettivi.

Variazione nelle Stime

Modifica delle stime: i target sono stati in linea con le aspettative. Allineiamo le nostre previsioni sui premi con gli obiettivi annunciati, con un CoR del 92% nel 2027, portando a una lieve revisione verso l’alto in termini di profittabilità. Stiamo aggiornando i contributi di BPER e BPSO sulla base delle nostre ultime stime. Nel complesso, alziamo l'utile per azione rettificato per il 2025/’26/’27 rispettivamente del +2.2%/+2.9%/+4.1%. Riteniamo che il target annunciato sul dividendo siano conservativi e confermiamo l’assunzione di una distribuzione cumulativa di dividendi pari a 2.3 miliardi di euro.

La view degli Analisti

Giudizio: OUTPERFORM da NEUTRAL; TP a 16.5 euro da 14.7 euro. Il potenziale upside sui target del piano industriale potrebbe offrire ulteriore supporto, secondo la nostra opinione. Sebbene il titolo sia stato il protagonista del 2024 grazie al crollo della catena, allo smaltimento dello sconto sul NAV e agli ottimi risultati finanziari, ora riteniamo che la forte posizione domestica dell'azienda e l'eccellenza tecnica guideranno la crescita degli utili nel futuro. La cessione dell'attività alberghiera non strategica potrebbe accelerare la generazione di liquidità, ma riteniamo che il piano abbia dei buffer significativi e che il raggiungimento di un CoR del 92% faccia del P&C una grande fonte di creazione di valore per l'azienda. Riteniamo che un rendimento da dividendo superiore al 6% offra un minimo, e siamo convinti che gli utili siano visibili e gli obiettivi conservativi. Stiamo rimuovendo lo sconto applicato ai multipli dei concorrenti, e il nostro nuovo valore equo di 16.5 euro è ottenuto mediando 3 metodologie di valutazione: comparazione con i peer, DDM e SoP, con le partecipazioni bancarie incluse al valore di mercato. Con questo target, Unipol verrebbe scambiata a circa 10 volte gli utili.