UNIPOL - Analisi Fondamentale

Sintesi - Tendenze tecniche positive nell'1Q24 che supportano una view ottimista

Solido rendimento tecnico nel 1Q24. I risultati dell'1Q24 hanno mostrato un miglioramento della tendenza tecnica P&C, con il combined ratio sceso al 91,1% dal 94,4% e dalla nostra stima del 93,3%, grazie al riprezzamento del portafoglio P&C, alla ridotta frequenza dei sinistri e alla bassa incidenza degli eventi NatCat, in parte per ragioni stagionali. I dati seguenti escludono il contributo delle partecipazioni bancarie eccetto dove specificato:

• P&C: i premiums hanno raggiunto €2,280mn, in aumento dell'8.7% su base annua, con motor +11.2% / Uni Salute +23.1% / non-motor +6.6% su base annua, in linea con le aspettative. Il combined ratio è migliorato notevolmente al 91.1%. Il profitto pre-tasse del P&C è stato di €298mn, in leggero aumento su base annua nonostante il forte miglioramento tecnico, a causa di un minore contributo del reddito finanziario, specialmente a causa del disimpegno e della difficile comparazione rispetto all'eccezionale 1Q23.
• Life: i premiums a €1,920mn in linea con le stime. Il profitto pre-tasse Life è aumentato del 27% su base annua a €66mn. Il CSM è salito a €2,414mn da €2,295mn all'inizio del trimestre grazie al nuovo business (€+113mn) con €59mn di rilasci.
• Altri segmenti: le perdite limitate a €3mn nel trimestre (escluso il contributo delle banche).

Il pre-tax profit del Gruppo è arrivato a €361mn (escludendo i contributi di BPER/BPSO). L'utile netto pre-minorities era di €242mn (€363mn includendo BPER/BPSO) e post-minorities era di €195mn (€308mn includendo BPER/BPSO) mentre il Solvency II era positivo e leggermente aumentato al 217% vs. la nostra stima del 218%.

Analisi

Indicazioni dalla conference call: Notiamo in particolare indicazioni positive sull'esito degli ingenti aumenti di prezzo in motor e non-motor negli ultimi 6-12 mesi, che stanno guidando un significativo aumento dei premi nonostante la perdita di alcuni contratti. La revisione degli schemi di riassicurazione offre una maggiore protezione NatCat complessiva. Ciò potrebbe portare ad un notevole miglioramento tecnico per avvicinarsi al target del combined ratio del piano aziendale del 92.6% per il 2024, che sembrava fuori portata dopo il picco del 2023 nel loss ratio. Anche le prospettive Life sono promettenti, con le tendenze del 1Q che indicano un inizio d'anno molto forte per il nuovo business, portando a un aumento sostanziale della riserva CSM, aumentando la visibilità sui futuri profitti Life.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento nelle stime. Utile netto rettificato 24/25/26 +11.4%/+14.7%/+16.1%. Si prevede che il pre-tax profit raggiunga €1.55bn con un utile netto dopo le minorities di €1bn, in aumento dell'8.8% grazie alle tendenze operative positive attese. Aumentiamo le nostre previsioni di DPS per tenere conto delle stime più elevate e di un payout nell'ordine del ca. 40% dell'utile netto consolidato. Le nuove aspettative di DPS sono di €0.55/€0.60/€0.65 nel 2024/25/26, che potrebbero essere eccessivamente conservative in attesa di nuove indicazioni aziendali dopo la fusione Unipol SAI.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE; target aumentato da €8.5 a €10.2. Attendiamo il delisting di Unipol SAI, che ci aspettiamo avvenga entro luglio. Riteniamo che Unipol sia fortemente posizionata per beneficiare di tendenze operative positive, e sulle nostre nuove stime è quotata a multipli molto non impegnativi. Applichiamo uno sconto conservativo del 30% ai multipli P/E dei pari, riflettendo anche la presenza di significativi investimenti in asset bancari e portando il target price a €10.2, che implica multipli di 7.5x/7.0x/6.5x sugli utili 24/25/26.

Stime dei principali dati finanziari