UNIPOL - Analisi Fondamentale

Risultati trimestrali 3Q 2023

Trend operativi in linea con quelle di Unipol SAI, con premi totali pari a 10.570 milioni di euro e combined ratio al 98,6%. Il profitto pre-tasse è stato di 948 milioni di euro, meglio del previsto, con Danni a 615 milioni di euro contro i 590 milioni di euro attesi, Vita si è chiuso a 221 milioni di euro (in linea), e la divisione 'Altri' a 110 milioni di euro, meglio della nostra previsione di 70 milioni di euro. Utile consolidato di 769 milioni di euro contro la nostra stima di 665 milioni di euro, e utile al netto delle minoranze pari a 615 milioni di euro. Capitale: Solvency 2 al 218%, in linea con le aspettative, e il patrimonio netto di 7.278 milioni di euro. La posizione finanziaria netta della holding a fine settembre era pari a 814 milioni di euro (escluso l'investimento di 236 milioni di euro nella quota BPSO).

Partecipazione del 10% in BPSO

Il management ha ribadito che l'investimento in BPSO serve a supportare l'accordo di distribuzione esistente con la banca: c'è ancora ampio margine per aumentare la penetrazione della bancassicurazione attraverso la rete e Unipol lavorerà al fianco della banca per raggiungere questo obiettivo. In un'intervista il Presidente Cimbri ha detto che una fusione tra BPER e BPSO attualmente non è in discussione, anche se riteniamo che questo scenario rimanga possibile nel medio termine. Sia BPER che BPSO stanno beneficiando del momento favorevole per le banche al dettaglio e contribuiranno alla redditività di Unipol in futuro.

Aggiornamento NAV 5,16 miliardi di euro o 7,2 euro per azione

Abbiamo aggiornato il nostro NAV per tenere conto dell'investimento di 256 milioni di euro in BSPO, portando la posizione finanziaria netta pro-forma a 1,05 miliardi di euro; gli attivi fiscali ammontavano a 229 milioni di euro alla fine di settembre (NPV di 139 milioni di euro) mentre i costi di holding erano indicati a 21 milioni di euro nel 9M23, in linea con le aspettative e inclusi nel nostro NAV a -161 milioni di euro dopo aver applicato un multiplo di 8x.

OUTPERFORM; target confermato a 6 euro

Unipol Unipol ha avuto una performance di borsa recente migliore di Unipol SAI, beneficiando dell'esposizione alle banche nel suo NAV portando ad una leggera riduzione dello sconto sul NAV. Tuttavia, riteniamo che uno sconto di quasi il 30% sul NAV sia ancora eccessivo e ingiustificato, poiché non ci aspettiamo che la holding faccia investimenti di rilievo in altri asset in futuro dopo la recente acquisizione della quota in BPSO. Il Presidente ha confermato l'impegno dell'azienda alla distribuzione dei dividendi, e le nostre stime includono un rendimento del dividendo di oltre il 7%, con una visibilità piuttosto alta, supportato da un rapporto di Solvency 2 superiore al 200%. Il nostro fair value è calcolato a 6 euro per azione, implicando uno sconto di circa il 15% sul NAV.