UNIDATA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Inizio solido dell'anno che stabilisce un alto standard per la redditività

Sintesi. UNIDATA ha mostrato una performance di 12 mesi che ha superato comodamente le previsioni (top line/EBITDA +€1mn sopra le nostre stime) e ha mostrato una crescita a doppia cifra sia nel fatturato (+11%) che nell'EBITDA (+32%), con un picco di redditività nel 1Q (27.7%, +4.3pp YoY) guidato dall'esecuzione di progetti ad alto margine che sono iniziati nel 1Q. Questi numeri sono promettenti per i prossimi trimestri e le nostre stime FY (attualmente puntiamo a una crescita del top line del 13% e un margine del 26.3%), anche se non ci aspettiamo cambiamenti significativi rispetto alle attuali aspettative.

Analisi

I risultati dell'1Q24. Le vendite sono state di €25.3mn (la nostra previsione era di €24.3mn), in aumento dell'11% YoY (la nostra previsione era del 6%) rispetto alla cifra pro-forma del 1Q23 (assumendo che TWT sia consolidata dal 1 gennaio 2023). All'interno del mix, i ricavi dai Services sono aumentati del 22% (essenzialmente guidati da PA+€3mn) mentre i ricavi da Infrastrutture sono diminuiti del 19% (IRU contabilizzato come una vendita diretta di infrastrutture). L'EBITDA rettificato si è attestato a €7.0mn (la nostra previsione era di €5.8mn), in aumento del 32% YoY pro-forma, con un margine del 27.7% (+4.4pp YoY, la nostra previsione era del 24.0%), guidato dall'esecuzione di progetti ad alto margine che sono iniziati nel 1Q. L'EBIT rettificato di €4.4mn (la nostra previsione era di €3.2mn), è aumentato del 29% YoY, con un margine del 17.4% (la nostra previsione era del 13%) e l'utile prima delle imposte è stato di €3.3mn (la nostra previsione era di €2.4mn, 1Q23: €3.1mn), con un margine del 12.9%. Gli investimenti industriali di €2.2mn (la nostra previsione era di €3.5mn) e €1.4mn di investimenti finanziari (la nostra previsione era di €1.5mn) hanno portato a un debito netto di €53.1mn (la nostra previsione era di €54.0mn) in aumento QoQ (€48mn alla fine del 2023). I clienti diretti sono aumentati del 6% a c.24.58k (la nostra previsione era di 24.3k, FY23: 23.1k), mentre la rete in fibra si è estesa a ca. 7,150km (la nostra previsione era di 6,500km, FY23: oltre 6,200km).

Unitirreno quasi pronto per partire. La scorsa settimana, Unidata ha annunciato che il nuovo cavo sottomarino in fibra Unitirreno che collegherà Mazara del Vallo a Genova, con un hub vicino a Roma-Fiumicino, è vicino a diventare disponibile dopo aver ottenuto un permesso di sbarco. L'infrastruttura sottomarina è la prima del suo genere a ottenere un pieno utilizzo di ripetitori e cavi in fibra. L'AD Brunetti aveva già indicato che Unitirreno è il progetto Unidata più vicino al completamento. Con la conclusione della fase di pianificazione e autorizzazione, Unitirreno dovrebbe essere pronto per iniziare a posare il cavo e attivare l'infrastruttura tra l'inizio e la metà del 2025. La JV con Azimut prevede un investimento di €90mn (di cui €36mn finanziati con capitale proprio) e un IRR di ~11%. Nel settembre 2023, Unidata ha pagato €6.5mn per la sua quota in Unitirreno (33.3%). L'investimento potrebbe salire a €18mn, se Unidata dovesse aumentare la sua quota al 51%.

La Nostra View

Confermiamo giudizio MOLTO INTERESSANTE; target ancora €7.0. Nessun cambiamento nelle stime. I risultati del 1Q hanno rafforzato la visibilità sulle stime FY del consenso attuale, soprattutto sui margini. Questo ci spinge a rimanere positivi sul titolo e a confermare il nostro TP basato sul DCF di €7.0, che implica un upside di circa il 95% rispetto al prezzo di mercato attuale. Il titolo è scambiato a circa 5.3x EV/EBITDA'25E (in linea con il settore delle telecomunicazioni) e al nostro TP sarebbe scambiato a 8x (non lontano dal 7.8x offerto da Fastweb per Vodafone Italia). Il modello di business di UD offre un profilo di rischio-rendimento molto attraente grazie a: a) una rete proprietaria basata sulla tecnologia FTTH a prova di futuro (nessun rischio di cambiamento disruptivo e CapEx a lungo termine limitato) e un vantaggio da primo entrante a Roma, una posizione altamente strategica; b) significative opportunità da TWT (espansione in Lombardia, diversificazione e sinergie commerciali); c) grande visibilità sull'IRR (rendimenti garantiti su CapEx); d) protezione al ribasso (ricavi visibili e ricorrenti, basso churn); e) un quadro normativo favorevole (boost NRRP).

Stime dei principali dati finanziari