UNIDATA - Analisi Fondamentale

Performance finanziaria del primo semestre 2023

I risultati del primo semestre 2023 sono stati migliori delle nostre aspettative (+9%/+7%/+16% sul fatturato/EBITDA/EBIT rettificato) e le previsioni per il periodo 2023-2025 sono state confermate. Il fatturato del gruppo è aumentato del 93% rispetto all'anno precedente (+21,7% escludendo TWT) grazie alla consolidazione di TWT per quattro mesi (15,3 milioni di euro rispetto ai nostri 15 milioni di euro, inclusi 2,1 milioni di euro di ricavi da voice trading) e l'EBITDA rettificato è aumentato del 68% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 9,4 milioni di euro, con un margine del 22,6%. Il debito netto è stato di 49,6 milioni di euro, leggermente migliore delle nostre aspettative di 51,5 milioni di euro, con l'aumento rispetto alla fine del 2022 (9,6 milioni di euro) principalmente dovuto a un flusso di cassa operativo di circa 13,6 milioni di euro, che è stato più che assorbito da un flusso di cassa netto di circa 52 milioni di euro per TWT, circa 9 milioni di euro di investimenti in capitale e 6,6 milioni di euro di investimenti finanziari.

I KPI sono molto favorevoli: la base clienti è aumentata del 15% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 20.900 (di cui 16.300 clienti UD Consumer, +17%, 2.200 clienti UD Business, +7%, e 2.500 clienti TWT Business, +8%), con un ARPU in aumento nel settore Business (UD +3%, TWT +8%), ma in diminuzione nel segmento Consumer (-9%). La rete in fibra ottica si estende ora per oltre 5.900 km (+450 km nel primo semestre).

Stock split e prospettive future

È stato annunciato uno stock split per aumentare la liquidità, con un rapporto ancora da definire (probabilmente 1:10). La decisione sarà approvata in un'assemblea generale straordinaria che verrà convocata a breve. La conferenza telefonica ha ricevuto un feedback positivo. La direzione ha fornito commenti rassicuranti sulle attuali attività commerciali e ha ribadito la sua fiducia in un andamento stagionale più forte nel secondo semestre rispetto al primo. Inoltre, l'azienda ha annunciato l'aggiudicazione di un altro appalto IoT per i servizi di misurazione dell'acqua (a Firenze), portando il numero totale di appalti IoT assegnati a oltre 15,7 milioni di euro dall'inizio del 2023. Nel frattempo, la direzione ha espresso fiducia nella formalizzazione dell'assegnazione dell'appalto congiunto 5G/Wi-Fi con Boldyn Networks a Roma, nonostante i recenti ricorsi presentati da altri operatori (si prevede una decisione favorevole del TAR entro la fine di questo mese). A ottobre/novembre, l'azienda prevede di organizzare una giornata dedicata ai mercati finanziari per presentare le linee guida aggiornate e considerare ulteriori opportunità derivanti da nuove iniziative e appalti assegnati.

Revisione delle stime e Valutazione

Stiamo revisionando le nostre previsioni di fatturato per il 2023 per riflettere l'impatto completo della riduzione dei ricavi derivanti dal voice trading (circa 16 milioni di euro), con un impatto trascurabile sull'EBITDA, poiché continuiamo a ipotizzare un progresso molto più rapido nel secondo semestre, in linea con le indicazioni della direzione. Inoltre, abbiamo aumentato leggermente gli investimenti in capitale in linea con gli obiettivi aziendali per il periodo 2023-2025 (circa 20 milioni di euro nel 2023, circa 25 milioni di euro nel 2024, circa 15 milioni di euro nel 2025).

La raccomandazione d'acquisto è stata confermata, con un target price basato sul DCF di 64 euro, che implica un aumento del 45% rispetto al prezzo di mercato attuale. Il titolo è scambiato a circa 9 volte l'EV/EBIT '24E, che riteniamo rappresenti un punto di ingresso estremamente interessante (il peer italiano Intred è scambiato a circa 14 volte), con un ulteriore aumento di liquidità potenzialmente derivante dallo stock split annunciato. Apprezziamo il modello di business, in quanto offre un profilo rischio-rendimento molto interessante grazie a:

a) una rete proprietaria focalizzata sulla tecnologia FTTH a prova di futuro (senza rischio di cambiamenti disruptivi e limitati investimenti a lungo termine);

b) un vantaggio di primo arrivato a Roma, una posizione strategica molto importante;

c) significative opportunità derivanti da TWT (espansione della copertura in Lombardia, base clienti più diversificata e sinergie commerciali);

d) una forte visibilità sul TIR (investimenti iniziali con rendimenti garantiti);

e) la presenza di un cliente di riferimento, l'azienda di proprietà statale OF, che mira a una copertura FTTH più rapida e profonda in Italia;

f) protezione dal downside (flussi di ricavi visibili e ricorrenti, bassa churn rate);

g) un quadro normativo favorevole (stimolo del NRRP).