UNICREDIT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati 2Q24

UCG. Unicredit ha presentato una serie di risultati positivi nel 2Q24, beneficiando di un leggero aumento delle commissioni (+4% A/E), di maggiori ricavi da trading e di 1bp di LLps. La guidance è stata marginalmente migliorata sul lato dei ricavi, ma la proiezione del risultato netto rimane invariata. Confermiamo il nostro giudizio NEUTRALE.

Analisi

Risultati 2Q24. Ieri UCG ha riportato risultati trimestrali che hanno superato le stime sia sul lato dei ricavi che su quello del risultato netto. I punti chiave del rilascio trimestrale sono: 1) NII sostanzialmente stabile QoQ e +1.9% YoY, nonostante i tassi Euribor e i volumi siano in diminuzione, grazie ad un continuo spostamento verso prodotti a margine più elevato e a una gestione ben calibrata del pass-through; 2) Commissioni stabili QoQ e in aumento dell'11% YoY, trainate da AuM, Advisory & Financing, nonché dalle commissioni assicurative; 3) OpEx leggermente in calo YoY e QoQ, con un eccellente rapporto C/I del 36%, testimonianza della missione della Società di compensare l'aumento dell'inflazione dei costi e di investire nella crescita futura; 4) un costo del rischio (CoR) record basso (1bp), che migliora la visibilità sulla guidance FY24 (<20bp), e una provision su asset sequestrati in Russia che non ha influenzato i margini del 2Q.

Capital Ratios. il CET1 ratio è rimasto sostanzialmente stabile QoQ (16.2%, -2/3bp) grazie ad una forte generazione di capitale, con la redditività che ha più che compensato l'elevata distribuzione di capitale nel trimestre, ed una leggera diminuzione degli RWAs.

Guidance aggiornata per i ricavi, mantenuta per la redditività con margine per un superamento. La Società ha aggiornato la guidance sui ricavi totali (da ca. €22.5bn a >€23bn), ma la guidance sulla redditività è stata confermata (>€8.5bn di utile netto, con distribuzione ordinaria totale in linea con FY23: payout del 60% già maturato all'1H24, payout ratio del dividendo in cassa ≥40%).

M&A. Contestualmente al rilascio dei risultati, la banca ha reso noto di aver acquisito due società nel settore fintech: Vodeno, che possiede e gestisce una piattaforma bancaria basata su cloud proprietaria, e Aion, che opera come banca sulla suddetta piattaforma, con l'obiettivo di attrarre nuovi clienti ed espandersi in nuovi mercati. La missione è avere un operatore proprietario agile e rapido con una base di costi minima. Vediamo un impatto limitato sul CET1r (15bp), esborso di €370mn, chiusura nel 4Q24.

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate. Abbiamo parzialmente aggiornato le nostre stime per riflettere le nuove informazioni emerse nella conference call su FY24-26. Le modifiche riflettono: prospettive di crescita stabili per il reddito da commissioni, grazie a un aumento di AuM, nonché di AuA e AuC, l'accelerazione del business assicurativo e l'aumento delle commissioni di Advisory; un CoR ben gestito, che sembra essere strutturalmente basso (15-19bp nelle nostre stime), ma maggiori accantonamenti per rischi, a causa dell'esposizione in diversi altri paesi dell'UE.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato, TP Eu 41.4 (da Eu37.1): sebbene il trimestre sia stato positivo e abbia leggermente sorpreso in positivo, il potenziale di rialzo che vediamo rimane limitato, quindi confermiamo NEUTRAL. Inoltre, sebbene UCG stia facendo del suo meglio per portare a zero l'esposizione domestica e transfrontaliera alla Russia, riteniamo ancora che possa avere un impatto negativo sul bilancio della banca (ancora ca. €3bn di prestiti in bonis e ca. €7bn di depositi commerciali).

Stime dei principali dati finanziari