UNICREDIT - Analisi Fondamentale

Sintesi - 1Q24 Supera le Previsioni, Guidance Aumentata

Guidance sul profitto netto che ora indica >€8,5 miliardi. Se guardiamo alla redditività di base, il consenso è già a quel livello, quindi non vediamo molto spazio per eventuali miglioramenti, ma il CEO Orcel sembrava fiducioso che UCG supererà la guidance. Il costo del rischio nel 1Q24 è di 10pb vs. una guidance per <20pb. La Russia è in modalità di dismissione, con prestiti -91% da marzo -22, e la perdita prevista in uno scenario estremo è di €3 miliardi (da €3,1 miliardi nel 4Q23). L'aggiornamento della guidance include anche il payout, con il Gruppo che restituisce circa metà del suo capitale di mercato (cumulativamente) entro il 2026, inclusi i €3,1 miliardi di riacquisto sui risultati del 2023, che dovrebbe iniziare immediatamente. Il CET1r era sopra le proiezioni sulla ritenzione di capitale e l'ottimizzazione del RWA. Nessuna M&A in vista: ci aspettiamo che UCG possa procedere con ulteriori riacquisti piuttosto che con una crescita esterna.

Analisi

Tendenze 1Q24 – I numeri del 1Q24 nella tabella allegata. I punti chiave sono 1) un rapporto costi/ricavi del 36%, con efficienze operative in corso e un miglioramento della linea superiore (proventi da trading e commissioni nette) 2) 10pb di LLPs (inversione delle provvigioni in C&EE, con sovrapposizioni di €1,8 miliardi) vs una guidance di meno di 20pb per l'FY24, 3) minori rischi "altri" su migliori oneri sistemici. In breve, il t-NAV/s è aumentato del 5% su base annua. Questo non è solo il risultato della generazione di capitale (EPS su del 42% su base annua), ma anche dei programmi di riacquisto che UCG sta intraprendendo. La guidance sul P&L 2024 è stata aumentata (>€8,5 miliardi) sulla base delle tendenze della linea superiore e delle minori provvigioni sistemiche, ora a €0,4 miliardi. I RWA sono diminuiti di quasi il 2% su base trimestrale (€280 miliardi) sulla gestione attiva e razionalizzazione: CET1r al 16,2%.

Nuova guidance. La guidance sul profitto netto 2024 è stata portata a >€8,5 miliardi, in linea con il consenso compilato dall'azienda; ciò è guidato da migliori ricavi nel 1Q e minori oneri sistemici; durante la ConfCall del 1Q24, la gestione sembrava fiduciosa nel superare l'obiettivo; distribuzione totale di €8,6 miliardi per l'FY23, in aumento di c.€3,35 miliardi su base annua e corrispondente al 100% del profitto netto. La guidance per l'FY24 sul profitto netto è ampiamente in linea con il 2023 e un RoTE di c. 16,5% mostra la capacità di UCG di difendere la redditività attraverso il ciclo. La banca sta introducendo una politica di distribuzione ordinaria per il payout di almeno il 90% del profitto netto dal 2024.

Variazione nelle Stime

Rapporti CET1 rapporto CET1 del 16,23%, +35pb su una forte generazione organica di capitale di €3,4 miliardi, più che compensando la distribuzione di €2,6 miliardi accumulata nel 1Q24. Nessuna M&A: Questo è un argomento chiave secondo noi: il CEO Mr Orcel ritiene che le sue azioni siano ancora sottovalutate nonostante siano scambiate più vicino a 1.x t-NAV. Detto ciò, la gestione non vede alcun obiettivo che sarebbe migliore del riacquisto delle azioni di UCG. Come in passato, le nostre stime già includono un riacquisto e la successiva cancellazione di azioni per gli anni a venire, in linea con la politica di payout (40% dividendi in contanti e un payout totale del 90%).

La Nostra View

Confermato Giudizio NEUTRALE, TP €37,1/S: Sebbene il superamento nel 1Q24 sembri ampio, è principalmente legato a maggiori proventi da trading e minori provvigioni per rischi, con anche una tendenza positiva nelle commissioni nette, molto promettente. Nonostante il 1Q24 sia migliore del previsto, non ci aspetteremmo che il consenso si sposti materialmente, dato che è già allineato alla nuova Guidance fornita da UCG. Chiaramente la politica di payout è un forte supporto alla performance delle azioni. D'altra parte, l'esposizione alla Russia potrebbe nuocere.

Stime dei principali dati finanziari