UNICREDIT - ANALISI FONDAMENTALE

Prossimi risultati: 26 luglio

I risultati delle prestazioni di 12 mesi di UNICREDIT saranno pubblicati il 26 luglio. Ci aspettiamo che il margine di interesse netto (NII) cresca rispetto al trimestre precedente grazie a un basso tasso di interesse sui depositi e a migliori tassi di interesse. Le commissioni dovrebbero diminuire rispetto al trimestre precedente a causa dell'annullamento di alcune commissioni precedentemente registrate e legate ai tassi di interesse negativi (-20mn al mese a partire da aprile).

Non ci si aspetta un aumento nel settore del trading, mentre il costo del rischio (CoR) dovrebbe essere superiore al livello estremamente basso registrato nel 1Q23 (35bps rispetto a 8bps). Il profitto netto è stimato a Eu1.94 miliardi, inclusi circa Eu 300 milioni di costi di ristrutturazione.

Per quanto riguarda il rapporto CET1 FL, dovrebbe aumentare rispetto al trimestre precedente al 16.4% grazie ai profitti e all'assenza di un aumento delle risorse ponderate per il rischio (RWA).

La guidance potrebbe essere rivista al rialzo. Nel trimestre scorso, la direzione ha revisionato al rialzo la guidance del profitto netto a >Eu 6.5 miliardi (che include Eu 300 milioni di costi di ristrutturazione e senza flussi di cassa e cedole AT1), riteniamo che nel 2Q la guida potrebbe essere ulteriormente aumentata a meno che la banca decida di fare ulteriori accantonamenti per il rinnovo dei costi del lavoro (in Italia previsto per il 2023 e in Germania per il 2024) o per investimenti extra.

Non ci si aspetta ulteriori riacquisti nel 2023 (a parte la seconda tranche del 2022 già in corso). Al momento, non ci aspettiamo che la banca aumenti la distribuzione del capitale, attualmente ≥ Eu 5.75 miliardi per il 2023 (35% di dividendo in contanti e il resto come riacquisto), con un nuovo riacquisto da annunciare entro i risultati del FY23 (febbraio 2024). Per quanto riguarda il riacquisto attuale (Eu 1 miliardo), dovrebbe essere completato prima dei risultati del 3Q.

Confermata la posizione neutrale

La valutazione delle azioni di UNICREDIT rimane neutrale, con un target price di Eu 24. Le azioni sono state fortemente rivalutate grazie a un miglioramento dei ricavi operativi e a una maggiore distribuzione di capitale. Ci aspettiamo un rallentamento degli utili a partire dal 3Q e nessun cambiamento nella distribuzione di capitale attuale per il momento. Le notizie rimangono positive poiché la qualità degli asset non mostra segni significativi di deterioramento, ma vediamo meno spazio per ulteriori sorprese positive in termini di utili in futuro

Aspettative per i risultati futuri

La banca si prepara per la pubblicazione dei risultati futuri, con l'attenzione rivolta alla qualità degli asset e alla gestione dei costi del lavoro. Nonostante l'assenza di segnali significativi di deterioramento nella qualità degli asset, si prevede un rallentamento degli utili a partire dal prossimo trimestre. Inoltre, non sono previsti ulteriori riacquisti di azioni nel 2023, ad eccezione della seconda tranche del 2022 già in corso. Al momento, la distribuzione del capitale non dovrebbe subire cambiamenti, con una guidance attuale di ≥ Eu 5.75 miliardi per il 2023. I prossimi risultati potrebbero annunciare un nuovo riacquisto di azioni. Il riacquisto attuale di Eu 1 miliardo dovrebbe essere completato prima dei risultati del terzo trimestre.

Prospettive future

Nonostante il recente successo delle azioni di UNICREDIT, prevediamo un rallentamento degli utili e un'assenza di variazioni nella distribuzione di capitale per il momento. La qualità degli asset rimane stabile, ma non ci sono segnali di ulteriori sorprese positive in termini di utili. Con un rapporto prezzo-utili (TE) di 0.6x rispetto a un rendimento sul capitale proprio atteso (Rote) del 10%, non si prevede un ulteriore aumento del valore delle azioni. Tuttavia, le prospettive future rimangono positive nel complesso.