TXT E -SOLUTIONS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Revisione delle stime per includere le recenti operazioni di M&A.

La crescita organica è rimasta sorprendentemente forte nel 3Q24. I ricavi sono stati di 81.4 milioni di euro, in aumento del 56.3% su base annua e del 16% superiore alle aspettative. La crescita organica è stata del 35.8% su base annua rispetto al 13.4% previsto. Tutte e tre le linee di business hanno performato molto bene: Software Engineering è stata la principale sorpresa positiva, con una crescita organica del 43.9% (rispetto al 14.6% previsto), mentre Smart Solutions è cresciuta del 20.4% su base annua organica (rispetto al 12.6% previsto), e Digital Advisory è aumentata del 21.2% su base annua (rispetto al 9.7% previsto), un risultato forte considerando l'annualizzazione del lancio di molti contratti con l'amministrazione del settore pubblico. L'EBITDA è stato di 10.5 milioni di euro, in aumento del 40.8% su base annua e del 7.6% migliore rispetto alla nostra stima: il margine è stato del 12.9%, 150 punti base inferiore rispetto al 3Q23 a causa di un aumento delle spese in R&D (1.5 milioni di euro in termini assoluti), in parte dovuto a inefficienze legate alla rapida crescita del business. Al di sotto dell'EBITDA, D&A è stato superiore alle aspettative, portando l'utile netto trimestrale a 4.0 milioni di euro, in linea con la nostra stima ma comunque in aumento del 33% su base annua. Per quanto riguarda il debito netto, alla fine di settembre si attestava a 79.3 milioni di euro, 4 milioni di euro superiore alle aspettative e in aumento di circa 23 milioni di euro nel 3Q24, principalmente a causa dell'acquisizione di Refine (18 milioni di euro inclusi l'earn-out) e del buyback (1.9 milioni di euro).

Analisi

Prospettive del management. Per il 4Q24, il management si aspetta una solida crescita organica, sebbene inferiore rispetto ai primi nove mesi del 2024, e miglioramenti nel margine EBITDA e nella generazione di cassa. Il business Smart Solution ha un forte pipeline, così come il business Digital Advisory (contratti con il settore pubblico). Il business Software Engineering ha consolidato alcuni ricavi da attività nel segmento Telco (10 milioni di euro di ricavi nei primi nove mesi del 2024) con un valore aggiunto inferiore, come la rivendita di software e hardware di terze parti. Per quanto riguarda il 2025, il management ritiene raggiungibile una crescita organica del 10% con un margine EBITDA superiore al 14%. Si prevede un miglioramento del margine su base annua grazie all'eliminazione delle inefficienze emerse nel 2024, nonché delle commissioni di consulenza derivanti dall'intensa attività di M&A, la cessazione dei ricavi da rivendita e la consolidazione del business altamente redditizio Webgenesys. Il management ha sottolineato che il 70-75% dei ricavi del 2025 è già garantito attraverso contratti pluriennali, specialmente con il settore pubblico. In termini di flusso di cassa, il management ha detto che l'assorbimento del capitale circolante netto nel 3Q24 era principalmente legato a un cliente, una situazione che dovrebbe migliorare nel 4Q24. Inclusa l'uscita di cassa per M&A, il debito netto, rettificato per la partecipazione in Banca del Fucino, dovrebbe essere intorno ai 100 milioni di euro a fine anno 2024, cioè circa 2 volte l'EBITDA pro-forma (con tutte le acquisizioni completamente consolidate).

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo aumentando la nostra previsione di ricavi per il 2024/25 del 6.9% e del 18.6%, in parte per l'adeguamento al rialzo della nostra ipotesi di crescita organica e, più significativamente, grazie alla consolidazione delle recenti acquisizioni (Focus PLM dal 1 ottobre 2024 e Webgenesys dal 1 gennaio 2025). Al contrario, stiamo riducendo la nostra stima del margine EBITDA per il 2024 (dal 13.9% al 13.2%) anche se si prevede che questa cifra salga al 14.2% nel 2025 per le ragioni spiegate nel punto precedente. Le variazioni dell'EPS nel 2025 e nel 2026 sono rispettivamente +11.5% e +8.2%.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); target da 31.4 a 34.7 euro. I dati del 3Q24 sono stati estremamente positivi e le indicazioni per il 4Q24 rimangono favorevoli. La revisione del nostro target price riflette il cambiamento nelle stime, che rimangono leggermente più prudenti rispetto alle indicazioni del management. Notoriamente, l'azienda dovrebbe ospitare un Capital Market Day con l'approvazione dei risultati FY24 a marzo 2025, il che potrebbe rappresentare un catalizzatore positivo.

Stime dei principali dati finanziari