TXT E -SOLUTIONS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Aumento delle stime per tenere conto delle recenti operazioni di M&A 

La crescita organica è ancora sorprendentemente forte nel 2Q24. I ricavi del 2Q24 sono stati di €71.1mn, in aumento del 29.2% su base annua e del 5.6% sopra le aspettative. La crescita organica del gruppo è stata del 22.5% su base annua rispetto al 15% previsto. Tutte e tre le linee di business hanno performato molto bene: Software Engineering è stata la principale sorpresa con una crescita organica del 25.8% (rispetto al 15.7% previsto), Smart Solutions è cresciuta del 14.7% su base annua organicamente (rispetto al 13.3% previsto) e Digital Advisory è cresciuta del 17.2% su base annua (rispetto al 14.1% previsto), un risultato forte considerando l'annualizzazione di numerosi contratti avviati con enti del settore pubblico. L'EBITDA è stato di €8.7mn, in aumento del 23.4% su base annua e in linea con le nostre stime: il margine è stato del 12.3%, 60bp inferiore rispetto al 2Q23 a causa di un aumento del 48.3% su base annua delle spese in R&D (+€1.1mn in termini assoluti). Sotto l'EBITDA, D&A e oneri finanziari sono stati inferiori alle previsioni, portando l'utile netto trimestrale a €3.8mn, in linea su base annua ma superiore del 12.6% rispetto alle stime. Per quanto riguarda il debito netto, a fine giugno era di €56.2mn, in linea con le nostre stime e in aumento di ca. €4.5mn nel 1H24, principalmente a causa dell'acquisizione di "I Mille Group" alla fine del periodo (€8.5mn milioni di euro), del buyback (€2.7mn) e del pagamento del dividendo (€2.9mn).

Analisi

Prospettive del management. Per il resto dell'anno, il management di TXT punta ad una crescita organica low double-digit grazie alle buone prospettive di mercato e al contributo atteso dalle iniziative di cross e up-selling sulla base clienti del gruppo. Il business Smart Solution ha una pipeline forte, così come il business Digital Advisory (contratti con il settore pubblico). Il business Software Engineering ha consolidato alcuni ricavi da attività nel segmento Telco con un valore aggiunto inferiore come la rivendita di software di terze parti. Per quanto riguarda la guidance sul margine EBITDA, il management ha confermato l'ambizione di raggiungere il 14%: TXT sta investendo per sviluppare nuove soluzioni smart e l'avvio di nuovi progetti richiederà alcuni investimenti anticipati, quindi l'aumento dei margini non è il target principale per quest'anno. Con riferimento al piano M&A 2024, TXT conferma l'obiettivo di integrare nuove tecnologie e competenze digitali specialistiche. Senza superare un rapporto debito/EBITDA di 2.5x, TXT ha una potenza di fuoco superiore a €50mn oltre a azioni proprie per circa €30mn.

Variazione nelle Stime

Revisione delle Stime. Aumentiamo la nostra previsione di ricavi per il 2024/25 del 6.2% e del 12.2%, in parte adeguando al rialzo la nostra ipotesi di crescita organica (al 13.6% dal 13.5%) e, in modo più significativo, grazie alla consolidazione delle recenti acquisizioni (I Mille Group e Refine, creando un nuovo segmento di business "Martech", e ProSim nel settore Aerospace and Defence). Al contrario, riduciamo cautamente la nostra stima del margine EBITDA 2024 (dal 14.1% al 13.9%, leggermente al di sotto della guidance del 14%). Le variazioni nell'EPS 2024 e 2025 sono rispettivamente +3.3% e +9.0%. Le acquisizioni sono incluse anche nel flusso di cassa.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (OUTPERFORM) confermato; TP da €29.0 a €31.4. I dati del 2Q24 sono stati estremamente positivi e supportano la nostra visione sul titolo, che dovrebbe rimanere ben posizionato nel 2024 per continuare a beneficiare della crescita organica e di nuove operazioni di M&A. La nostra revisione del target riflette il cambiamento nelle stime. Sottolineiamo che, la Società dovrebbe ospitare un Capital Market Day prima della fine dell'anno, che potrebbe rappresentare un catalyst positivo.

Stime dei principali dati finanziari