TXT E -SOLUTIONS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Guidance incoraggiante; view positiva confermata

I risultati del FY23 hanno confermato un quadro positivo. Il 22 febbraio il gruppo ha pubblicato le cifre preliminari per i ricavi del 4Q23 (in aumento dell'11% YoY - circa il 7% organico - a €64,7mn) e l'EBITDA (in aumento del 16% YoY a €10,1mn). Dai risultati approvati il 14 marzo, sottolineiamo che l'utile netto del 4Q23 è stato di €5,7mn, in calo rispetto ai €6,7mn del 4Q22, che aveva beneficiato di entrate finanziarie non-recurring, ma €1mn sopra le nostre stime. Il financial income trimestrale includeva l'aggiustamento del fair value della partecipazione nella Banca del Fucino (da €16,5mn a €17,8mn alla fine di dicembre). Il debito netto riportato si è chiuso a €51,7mn, leggermente sopra la nostra stima a causa dell'acquisto di treasury shares (fino al 10% del capitale a YE23). L'aumento del debito nel corso dell'anno (€13,5mn) è stato collegato al riacquisto di treasury shares (€13,3mn), ai pagamenti di dividendi (€2,1mn) e agli investimenti in nuove start-up e altre operazioni di M&A (€10,1mn). Il management ha proposto un DPS di €0,25, che si traduce in un payout ratio del 20%.

Analisi

L'outlook del management. Per il 2024, il management di TXT punta ad una crescita organica del 10% grazie alle buone prospettive di mercato e al contributo atteso dalle iniziative di cross e up-selling sulla base clienti del gruppo. Nel segmento Smart Solutions il gruppo TXT prevede tassi di crescita del 2024 di circa il 12% su base like-for-like, in parte grazie al contributo delle sinergie legate alle recenti acquisizioni. Il segmento Digital Advisory, che è cresciuto di quasi il 40% nel 2023 grazie al lancio di gare d'appalto pubbliche per il PNRR, dovrebbe crescere di oltre il 10%. Infine, nel segmento Software Engineering, la crescita organica sarà supportata dall'offerta digitale in Aerospace & Defence e nel settore pubblico. L'azienda si aspetta che il margine EBITDA rimanga sopra il 14%. Con riferimento al piano M&A 2024, la società conferma l'obiettivo di integrare nuove tecnologie e competenze digitali specialistiche; può contare su una buona flessibilità finanziaria (leva massima indicata a 2x EBITDA).

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate. In questo studio confermiamo la nostra stima sui ricavi per il 2024 (assumendo una crescita organica dell'8,4%, un po' più conservativa rispetto alla guidance fornita dal management di >10%) e la nostra stima del margine EBITDA (14,4%, ovvero in linea con la guidance). Al di sotto dell'EBITDA, come visto nel 4Q23, stiamo includendo €4mn di ammortamenti aggiuntivi legati interamente al PPA. Riaffermiamo il nostro EPS per tenere conto di questo elemento.

La Nostra View

Confermiamo OUTPERFORM; TP da €25,1 a €26,1. Le cifre del FY23 sono state positive e supportano la nostra view ottimista sul titolo, che dovrebbe rimanere ben posizionato nel 2024 per continuare a beneficiare sia della crescita organica che dalle nuove operazioni di M&A. La nostra ipotesi di crescita organica dell'8,4% per quest'anno è leggermente più cauta rispetto alla guidance fornita dal management. La nostra revisione del target riflette principalmente il rollover della nostra valutazione.