TXT E -SOLUTIONS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Quarto trimestre meglio del previsto, rimaniamo ottimisti

Se ci concentriamo sul 4Q23, i ricavi sono aumentati dell'11% YoY (circa il 7% organico) a 64,7 milioni di euro e del 3,5% meglio del previsto. La sorpresa positiva è venuta dall'unità di business della consulenza digitale che ha beneficiato dell'aggiudicazione di importanti gare nel settore della pubblica amministrazione e ha registrato una crescita del 34% YoY in modo organico a 12,4 milioni di euro. Smart Solutions (13,2 milioni di euro) e Software Engineering (39,3 milioni di euro) sono cresciuti ad un ritmo più moderato, in linea con le previsioni. L'EBITDA trimestrale è aumentato del 16% YoY a 10,1 milioni di euro, 1,6% in più rispetto alle nostre stime e con un margine sulle vendite del 15,6%, sostanzialmente in linea con le nostre stime. Per il momento il management non sta riportando una suddivisione dell'EBITDA per segmento di business. Ricordiamo che i risultati saranno approvati il 14 marzo 2024.

Prospettive del management

I commenti forniti dalla guidance per il 2024 sono positivi, in particolare per il business della consulenza digitale. L'attenzione rimane concentrata sul perseguire la crescita organica e sulla firma di nuovi accordi di M&A. Ci aspettiamo che la gestione confermi un margine EBITDA superiore al 14%, non solo grazie ai tassi di crescita organica ma anche grazie a continue efficienze nella struttura organizzativa. Nella divisione Smart Solutions, il contributo della recentemente acquisita Embedded Graphics è stato consolidato a partire dal 4Q23, mentre l'acquisizione più recente, Fastcode, è entrata nella base di consolidamento a dicembre 2023.

Variazione nelle stime

In questo studio stiamo aggiungendo il contributo della recentemente acquisita FastCode (che ha generato un fatturato di 10,5 milioni di euro con un margine EBITDA del 15% nel FY23). Aparte l'EBITDA, stiamo leggermente aumentando le nostre D&A e oneri finanziari di conseguenza. Tutto sommato, stiamo aumentando l'EPS per il 2024 e il 2025 rispettivamente del 2,3% e del 3,0%. In termini di posizione finanziaria netta a YE23, stiamo includendo l'impatto dell'acquisizione di Fast Code, la continuazione del programma di share buyback ma anche un leggero aumento dell'assorbimento del NWC.

La Nostra Visione

I dati preliminari FY23 sono stati positivi e forniscono supporto alla nostra visione sul titolo, che dovrebbe rimanere ben posizionato nel 2024 per continuare a beneficiare sia della crescita organica che dei nuovi accordi di M&A. La nostra ipotesi di crescita organica dell'8% per quest'anno è ragionevolmente cauta. Ricordiamo che TXT ha una buona flessibilità finanziaria grazie a più del 10% del suo capitale in azioni proprie e grazie alla possibilità di monetizzare l'investimento non-core in Banca del Fucino (con un valore contabile di 16,5 milioni di euro). La nostra revisione del target è spiegata principalmente dall'assunzione di un tasso privo di rischio inferiore di 50 pb ma riflette anche il cambiamento positivo nelle stime. In sintesi, il nostro rating per il titolo è OUTPERFORM, con un target price che passa dal precedente 22 euro a 25,1 euro.