TXT E -SOLUTIONS - Analisi Fondamentale

Risultati trimestrali 3Q 2023

La crescita del fatturato del 3Q23 a pari perimetro è stata del 15%, più forte del previsto. Nel 3Q23, i ricavi sono stati di Eu52.1mn, il 2.1% meglio delle nostre stime e in aumento del 74.3% YoY; la crescita organica like-for-like è stata del 15% YoY, superiore alla nostra previsione del 13.5%. L'EBITDA è stato di Eu7.5mn, il 2.2% meglio del previsto e in aumento del 72.4% YoY, con un margine del 14.4%, sostanzialmente in linea con il 3Q22. Il debito netto era pari a Eu45.8 mn alla fine di settembre 2023, Eu6.9mn in aumento rispetto alla fine di giugno perché il flusso di cassa operativo è stato più che compensato dal cash -out per M&A (Eu5.4mn) e per il buyback in corso (Eu3.4mn cash -out nel 3Q23). Alla fine di settembre, le azioni proprie rappresentavano l'11% del capitale.

I diversi segmenti di business

Oltre agli sviluppi nell'Ingegneria del Software (dove i ricavi sono aumentati del 13.4% a perimetro costante, guidati in particolare dal mercato Aerospace & Defence), la crescita organica trimestrale è stata legata alla divisione Digital Advisory, che è cresciuta del 43% organicamente grazie all'avvio e al contributo delle attività legate a importanti gare vinte nei mesi precedenti. Anche la divisione Smart Solutions è cresciuta, seppur a un ritmo meno frenetico (circa 4%) ma le prospettive per il 2024 rimangono buone. Il management si aspetta di concludere ulteriori operazioni straordinarie entro la fine dell'anno per rafforzare il suo portafoglio di Smart Solutions.

Prospettive del management

Per il 4Q23 e il 2024, il management si aspetta di mantenere robusti tassi di crescita organica, che insieme alle efficienze nella struttura organizzativa, porteranno l’EBITDA marginoltre il 14%. Nella divisione Smart Solutions, il contributo della recentemente acquisita Embedded Graphics sarà consolidato dal 4Q23. Nella divisione Digital Advisory, dopo 4 trimestri di forte crescita, l'attività legata alle gare pubbliche pluriennali di HSPI dovrebbe normalizzarsi dal 4Q23, con una crescita che rimane a doppia cifra nel 2024. Infine, per il segmento Software Engineering, si prevede che il supporto alla crescita continuerà in aree come Fintech, Industrial & Automotive, Aerospace, Defence & Aviation, il settore pubblico e Telco & Gaming.

Aggiornamento nelle stime

Abbiamo ridotto la nostra stima di crescita organica per il 2023 dall'11% al 10%, principalmente perché ci aspettiamo che l'integrazione in corso di Ennova, consolidata dal 4Q22, sia per il momento maggiormente focalizzata sui margini piuttosto che sul massimizzare la crescita del fatturato. D’altro canto miglioriamo leggermente le nostre previsioni di margine EBITDA per il 2023/24. Sotto questa linea, alziamo, anche se di poco, i costi finanziari. Tutto sommato, stiamo cambiando l'EPS 2023 e 2024 rispettivamente del -5.2% e del -3.6%.

OUTPERFORM, target Eu22.0 da Eu24.0

I risultati trimestrali sono stati apprezzabili, soprattutto in termini di crescita del fatturato organico. Dopo la recente performance azionaria, la valutazione è molto attraente, soprattutto in relazione ai tassi di crescita previsti. La nostra revisione del target è spiegata assumendo un tasso risk-free superiore di 50bp.