TOD’S - Analisi Fondamentale

Risultati dei ricavi FY2023

I ricavi sono aumentati solo dello 0,8% al tasso di cambio attuale, in linea con le nostre stime. Dopo un'eccellente performance nel 1H23 (+21,7% YoY), la crescita del fatturato è rallentata nel 3Q23 (+0,8% YoY a Eu 259,3 mn) riflettendo la normalizzazione in corso in tutte le regioni e un effetto ForEx molto più negativo (-4,2% rispetto a -1,0% nel 1H23). La diversa velocità nel 3Q23 rispetto al 1H23 è in parte spiegata dal fatto che a partire dal 3Q non c'è un effetto prezzo significativo, un elemento che valeva circa il 10% nel 1H23.

Dettagli dei ricavi

I ricavi da DOS sono stati di Eu 177,2 mn, in calo del 2,5% o +3,1% a tasso di cambio costante. D'altra parte, i ricavi dal canale all'ingrosso sono aumentati dell'8,7% YoY a Eu82,1 mn. Geograficamente, l'Italia è rimasta positiva, ma inferiore alle aspettative (Eu67,7 mn, +1,5% YoY), mentre il resto dell'Europa (Eu64,1 mn, +11,5% YoY) ha registrato una performance migliore nonostante le tendenze macro particolarmente volatili in aree come la Germania e il Regno Unito.

Andamento per area geografica

Le Americhe sono leggermente migliorate rispetto al 1H23, con un aumento del 6% a tasso di cambio costante. La Cina continentale ha registrato una tendenza leggermente positiva a tasso di cambio costante, sostenuta da miglioramenti a Hong Kong e Macao. Nel resto del mondo, il Giappone è rimasto positivo ma con la Corea ancora debole, portando il contributo totale a Eu38,5 mn, in aumento del 7,2% a tasso di cambio costante.

Indicazioni del management

Durante la call, la gestione ha suggerito che l'attuale consenso FY23 (ricavi Eu1,138mn, EBIT Eu93mn) è "un po' impegnativo ma raggiungibile" (la previsione di ricavi di consenso è circa a metà dell'intervallo delle previsioni interne della gestione). In ottobre e nella prima settimana di novembre, le tendenze di vendita sono rimaste simili al 3Q23. Per la sostituzione di Walter Chiapponi, sono stati selezionati due candidati; un nuovo Direttore sarà assunto nel prossimo futuro ma l'azienda non ha fretta. La gestione ha escluso qualsiasi rischio di interruzione dell'inventario associato alla nomina di un nuovo Direttore Creativo, poiché ci sarà continuità nell'evoluzione dello stile del marchio.

Aggiornamento nelle stime

In questo rapporto stiamo riducendo le nostre stime di ricavi per il 2023/2024 dell'1,1%, per tenere conto delle tendenze in rallentamento del settore. La nostra nuova previsione prevede semplicemente una crescita del 3,4% nel 4Q 23 (+7,1% a tasso di cambio costante). In termini di margini, stiamo riducendo le nostre stime di 40bp, portando il margine EBIT 2023 dall'8,0% al 7,6%, assumendo che il margine lordo del 2H23 rimanga piatto YoY all'81,4% ma che il margine EBIT del 2H23 diminuisca dal 7,5% al 4,6%, in parte a causa di costi di comunicazione più elevati. In fondo alla linea, la revisione dell'EPS è -5,6%/-5,7% per il 2023/24.

Raccomandazione NEUTRALE confermata; obiettivo da Eu40.1 a Eu36.6

Confermiamo la nostra posizione NEUTRALE poiché l'aumento dell'incertezza, in particolare riguardo alla spesa dei consumatori cinesi, potrebbe essere particolarmente significativo per un gruppo che opera su una scala relativamente più piccola nel settore e ha una esposizione del 34% alla Cina, mentre il suo prezzo è generalmente inferiore rispetto ai concorrenti. Il nostro obiettivo è la combinazione di un valore equo fondamentale di Eu 33,26 (da Eu 37,55 principalmente a causa del cambiamento nelle stime e perché includiamo un tasso risk-free superiore di 50bp), e uno scenario speculativo prezzato a Eu50.1 (da Eu50.6) a cui assegniamo una probabilità del 20%.