TOD’S - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: risultati dei ricavi del 9M23, pubblicati l'8 novembre 2023

Risultati primo semestre 2023

I ricavi del primo semestre del 2023 di TOD'S sono aumentati del 21,7% rispetto all'anno precedente, come già annunciato. Nel secondo trimestre del 2023, i ricavi sono stati di Eu298,6 milioni, in aumento del 20,4% rispetto all'anno precedente (+22,3% a tassi di cambio costanti). Per canale, il contributo dei negozi diretti è stato di Eu237,8 milioni, +23,5% YoY, mentre la vendita all'ingrosso è aumentata del 9,8% YoY a Eu60,8 milioni. Dal punto di vista geografico, i ricavi della Grande Cina sono aumentati del 57,5% YoY a Eu105,8 milioni (+5,4% rispetto alle nostre aspettative), mentre la crescita in Italia, Europa e Resto del Mondo è stata rispettivamente del 7,4%, 10,2% e 8,6% YoY. Le Americhe sono state l'unico mercato a registrare una diminuzione del fatturato, del 8% YoY.

In termini di margini, il principale punto positivo è stato il margine lordo del primo semestre del 2023, in aumento del 390bp al 85%. Al di sotto di questa linea, i costi operativi sono aumentati del 17,1% YoY, portando l'EBIT a Eu60,3 milioni, in aumento del 241% YoY con un margine sulle vendite del 10,6%, 210bp migliore delle aspettative (e sopra il consenso).

Prospettive per il 2023

Il commercio attuale ha registrato una crescita positiva nei mesi di luglio e agosto, ma a un ritmo più normale. Nel mercato cinese, la normalizzazione del tasso di crescita potrebbe essere stata influenzata dalle crescenti preoccupazioni sulla tendenza macroeconomica. Nel resto dell'Asia, il Giappone è rimasto l'area con le migliori performance, mentre la Corea è rimasta il mercato più debole. Negli Stati Uniti, la domanda non è stata brillante, ma se considerassimo anche i turisti americani in Europa, il cluster sarebbe stato in aumento a cifre alte. In Europa, la domanda locale è stata più debole rispetto al secondo trimestre del 2023, ma ancora in aumento YoY. Margine lordo: il sorprendente risultato del primo semestre del 2023 è stato determinato da una combinazione favorevole di prodotti (articoli in pelle), canali (negozi diretti) e aree geografiche (Cina e Giappone); il margine lordo per l'intero anno 2023 potrebbe aumentare di 180-200bp YoY.

La direzione non si aspetta che la redditività del secondo semestre del 2023 sia superiore a quella del primo semestre, principalmente a causa dell'aumento del 200bp delle spese di comunicazione sulle vendite; l'EBIT del 2023 potrebbe superare il consenso attuale di Eu85 milioni, ma dovrebbe rimanere al di sotto di Eu100 milioni. Capitale circolante: l'aumento delle scorte alla fine di giugno riflette la decisione di anticipare la produzione delle collezioni autunno/inverno; entro la fine del 2023, il debito netto dovrebbe essere inferiore rispetto alla fine del 2022, di Eu15-20 milioni.

Giornata dei mercati finanziari: presentazione prevista per marzo 2024, insieme all'approvazione dei risultati del 2023

Stime e Valutazione

Lasciamo invariate le nostre stime di ricavi per il 2023-2024, ipotizzando una crescita del 9,8% nel secondo semestre del 2023 (+12,1% a tassi di cambio costanti). In termini di margini, alziamo le nostre stime, portando il margine EBIT del 2023 dal 7,5% all'8,2%, ipotizzando che il margine lordo del secondo semestre del 2023 rimanga stabile YoY al 81,8%, ma il margine EBIT del secondo semestre del 2023 scenda dal 7,5% al 5,9% a causa dei maggiori costi di comunicazione. In termini di risultato finale, la revisione dell'EPS è in parte influenzata dalla nostra ipotesi di maggiori spese finanziarie.

Confermiamo la nostra posizione NEUTRALE; target Eu43,0 da Eu42,6. Apprezziamo ancora una volta il miglioramento del momento e ci aspettiamo una reazione positiva del titolo ai risultati migliori delle aspettative, ma confermiamo la nostra posizione NEUTRALE poiché, da un lato, abbiamo ancora una visibilità limitata sulla strategia della direzione per rafforzare e sostenere la posizione e la distribuzione del marchio e, dall'altro, l'incertezza crescente, specialmente riguardo alla spesa dei consumatori cinesi, potrebbe essere particolarmente significativa per un gruppo che ha una quota del 34% in Cina e in generale ha un prezzo più basso rispetto ai concorrenti. Il nostro target è la combinazione di un valore equo fondamentale di Eu40,75 (da Eu40,4) e uno scenario speculativo (Eu51,8) a cui attribuiamo una probabilità del 20%.